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我們預(yù)測(cè)2015~17 年中國(guó)和全球汽車玻璃行業(yè)復(fù)合增速約為9%和4%，將有利于公司繼續(xù)拓展汽車玻璃業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)福耀未來(lái)三年收入復(fù)合增速約為14%。
    海外擴(kuò)張加速且成本可控
    我們認(rèn)為俄美工廠投產(chǎn)后，公司全球市場(chǎng)份額有望提升。在客戶周圍建廠也展示了與其長(zhǎng)期合作的意愿，有望幫助公司贏取更多訂單和高效的解決問(wèn)題。
    我們預(yù)計(jì)在美俄兩地生產(chǎn)浮法玻璃的成本比中國(guó)低10%/4%，同時(shí)生產(chǎn)汽車玻璃的成本也只比出口成本價(jià)高11%/低14%。因此，我們相信較高的勞動(dòng)力成本和折舊費(fèi)用將被下降的物流和能源成本、以及關(guān)稅的取消所抵消。
    2015 年，受汽車行業(yè)增速放緩影響，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)可能承壓
    2015 年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷影響，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)銷量增速將放緩至6%左右。此外，從4 月份開始，包括上海大眾、上海通用等國(guó)內(nèi)主要OEM 廠商已經(jīng)掀起一輪降價(jià)潮，我們認(rèn)為這也可能傳導(dǎo)至上游零部件供應(yīng)商，對(duì)福耀玻璃的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)形成一定壓力。
    估值：下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至16.5 元
    由于股本增加，我們下調(diào)公司2015-17 年EPS 預(yù)測(cè)至1.04/1.23/1.39 元，略低于市場(chǎng)一致預(yù)期。我們對(duì)公司長(zhǎng)期收入前景更樂(lè)觀，故上調(diào)長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)假設(shè)。我們基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC 由8.1%降至7.4%）得到新目標(biāo)價(jià)16.5 元?？紤]到公司當(dāng)前估值已經(jīng)處于過(guò)去五年區(qū)間的高位，且接近或高于國(guó)際汽車零部件巨頭的估值，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。