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此次增發(fā)預(yù)計(jì)將在“互聯(lián)網(wǎng)+”、節(jié)能環(huán)保、特種用鋼、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金方面分別投入11.3、16.5、25.3 和11.6 億元。
    評論
    我們認(rèn)為公司此次轉(zhuǎn)型力度較大、轉(zhuǎn)型方向性感。雖然當(dāng)前行業(yè)基本面低迷，但公司經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)健，具備業(yè)內(nèi)最大的股價(jià)及盈利彈性，加之本次轉(zhuǎn)型帶來的估值提升，因此值得關(guān)注。
    多元化轉(zhuǎn)型不乏亮點(diǎn)
    助力鋼鐵電商快速發(fā)展。華菱鋼鐵電商已取得一定成果，旗下 “荷鋼網(wǎng)”上半年完成交易量26.2 萬噸。集團(tuán)在湖南乃至中南區(qū)域已逐步建立了物流體系，擁有一定規(guī)模的倉儲和加工配送能力，旗下物流集團(tuán)15 年收入有望達(dá)到50 億元左右。作為年產(chǎn)能1800 萬噸的內(nèi)陸大鋼企，公司未來通過在線交易、支付結(jié)算、倉儲物流、金融服務(wù)等各環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)發(fā)展，有望打造完整的鋼鐵電商體系，創(chuàng)造新的利潤點(diǎn)。
    節(jié)能環(huán)保資產(chǎn)注入且做大做強(qiáng)。擬收購的華菱節(jié)能項(xiàng)目是集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，14 年?duì)I收12 億元，凈利潤1.15 億元。同時，公司新建發(fā)電項(xiàng)目也將由華菱節(jié)能實(shí)施，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，華菱節(jié)能的收入和利潤有望實(shí)現(xiàn)大幅增加（預(yù)計(jì)兩個新建項(xiàng)目年均利潤總額1.7 億元和1.0 億元）。
    降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司此前財(cái)務(wù)及資金壓力較大，其中資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)80.2%（2015Q1），財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到3.4 個百分點(diǎn)。測算若公司以8 億元募集資金償還銀行借款，可減少利息費(fèi)用0.42 億元。
    本次增發(fā)提升市值空間120 億元左右。我們估算：1）電商業(yè)務(wù)，參考可比鋼鐵電商公司（重資產(chǎn)、自營類的）物產(chǎn)中拓（40 倍PE）、歐普鋼網(wǎng)（44 倍PE），給予40 倍估值，對應(yīng)市值60 億元（凈利潤1.5 億元）；2）華菱節(jié)能，預(yù)計(jì)16 年底實(shí)現(xiàn)總凈利潤近4 億元，從節(jié)能環(huán)保角度給予20 倍估值，對應(yīng)市值80 億元；3）特鋼業(yè)務(wù)，參考同類型公司，給予30 倍估值，對應(yīng)市值27 億元。當(dāng)然，上述只是理論測算，實(shí)際利潤貢獻(xiàn)需要逐步體現(xiàn)，因此謹(jǐn)慎起見給予一定折價(jià)（本文按70%）。
    高彈性標(biāo)的，主營穩(wěn)健發(fā)展
    公司是純鋼鐵股的代表，彈性最大（噸鋼市值）。公司上半年預(yù)虧1.4-1.7 億元，其中一季度虧損1.7 億元，意味著公司二季度實(shí)現(xiàn)盈利，表現(xiàn)好于行業(yè)平均。未來基本面則仍值得關(guān)注：1）公司與安賽樂米塔爾合作的冷軋汽車板項(xiàng)目已處在達(dá)產(chǎn)階段，并完成部分自主汽車品牌和合資品牌的認(rèn)證工作，未來將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2）降本增效效果可期，公司二季度重點(diǎn)打造以集成產(chǎn)品開發(fā)（IPD）為基礎(chǔ)的銷研產(chǎn)一體化，有助于內(nèi)部挖潛。
    復(fù)牌后關(guān)注補(bǔ)跌及估值提升
    公司停牌期間，板塊整體下跌，可比公司如新鋼股份、安陽鋼鐵、山東鋼鐵、馬鋼股份股價(jià)分別下跌30.1%、16.1%、10.4%、17.9%，故公司股價(jià)也存在一定補(bǔ)跌壓力。但是，考慮到本次增發(fā)帶來的市值提升，無需太悲觀。公司目前市值142 億元，假設(shè)補(bǔ)跌20%，但考慮增發(fā)帶來市值增量90 億元、股本增厚9.27 億股計(jì)算，對應(yīng)股價(jià)邏輯上仍有一定上漲空間。當(dāng)然，公司作為周期性企業(yè)，股價(jià)走勢受大盤影響較大，需重視風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議
    維持“買入”評級。