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大輸液業(yè)務(wù)處于行業(yè)第二的位置，近年來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司制劑業(yè)務(wù)主要布局慢病與兒科領(lǐng)域，公司新產(chǎn)品逐步進(jìn)入成長(zhǎng)期，未來(lái)有望多點(diǎn)開(kāi)花。2015 年初華潤(rùn)集團(tuán)新董亊長(zhǎng)上任，同時(shí)唯一兼任了華潤(rùn)醫(yī)藥的董亊長(zhǎng)，4 月 20 日公告收購(gòu)賽科藥業(yè)，顯示出重點(diǎn)發(fā)展和改革華潤(rùn)醫(yī)藥的態(tài)度，我們判斷華潤(rùn)雙鶴除了在資產(chǎn)整合和外延并購(gòu)上的步伐加快以外，國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈，有望完善管理層激勵(lì)機(jī)制。
    就基礎(chǔ)輸液而言，包材更迭的周期當(dāng)中，只有能夠把握住新的包材形式才能夠獲得超額利潤(rùn)。“吹灌封”三合一技術(shù)（簡(jiǎn)稱(chēng)BFS）契合國(guó)家政策方向。是目前全球最高標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)菌生產(chǎn)工藝，是未來(lái)包材的重點(diǎn)發(fā)展方向。
    公司最新包材產(chǎn)品BFS（三合一）由于上半年招標(biāo)省份較少，僅在吉林與湖北招標(biāo)中中標(biāo)，且執(zhí)行日期從8 月份開(kāi)始，導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
    我們認(rèn)為下半年各省份招標(biāo)節(jié)奏加快，BFS 有望加快放量。
    公司制劑業(yè)務(wù)主要涉及心腦血管、內(nèi)分泌、兒科、抗感染等大用藥領(lǐng)域。我們認(rèn)為，在心血管藥、腫瘤、內(nèi)分泌等慢病領(lǐng)域布局的企業(yè)，公司既有市場(chǎng)空間極大的慢病用藥，也有未來(lái)潛力很大的兒科用藥，我們看好公司在制劑業(yè)務(wù)的布局，隨著低價(jià)藥政策的逐步推進(jìn)，以及收益于中國(guó)人口老齡化進(jìn)程的加快，未來(lái)有望逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    盈利預(yù)測(cè)：
    預(yù)測(cè)15-17 年EPS 0.95/1.13/1.33，對(duì)應(yīng)目前25.65 元股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE為28/23.4/20 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    招標(biāo)和國(guó)企改革不及預(yù)期；大輸液行業(yè)整體低于預(yù)期；藥品注射劑風(fēng)險(xiǎn)。