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公司在柴油機(jī)電控、氣體發(fā)動(dòng)機(jī)控制器等技術(shù)壁壘極高的節(jié)能減排零件市場(chǎng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，排放升級(jí)將帶來業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司汽車座椅電機(jī)已進(jìn)入主流車廠供應(yīng)商體系，產(chǎn)能釋放和全球項(xiàng)目將帶來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)方正電機(jī)2015-2017 年每股收益分別為0.55 元、0.83 元和1.11 元，考慮到公司新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)、柴油機(jī)電控等新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)33.80 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)全面開花。收購(gòu)杭州德沃仕，公司完成新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)全領(lǐng)域覆蓋。配套的眾泰汽車是國(guó)內(nèi)純電動(dòng)乘用車銷量前三，公司與宇通客車簽訂輪邊電機(jī)獨(dú)家合作協(xié)議，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)品投產(chǎn)。公司還坐擁浙江時(shí)空等新能源物流車大客戶。新能源汽車銷量持續(xù)增長(zhǎng)，油耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)將推動(dòng)市場(chǎng)爆發(fā)，公司將持續(xù)受益。
    排放升級(jí)助力節(jié)能減排業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。柴油機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)推動(dòng)電控和尾氣后處理市場(chǎng)爆發(fā)，上海海能在柴油機(jī)ECU 和DCU、氣體發(fā)動(dòng)機(jī)控制器等領(lǐng)域技術(shù)和市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，高技術(shù)壁壘將帶來高收益。
    產(chǎn)能釋放和全球項(xiàng)目推動(dòng)座椅電機(jī)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。公司座椅電機(jī)已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)商體系。隨著產(chǎn)能釋放和更多全球項(xiàng)目應(yīng)用，座椅電機(jī)有望高增長(zhǎng)。2015 年預(yù)計(jì)收入將突破8,000 萬元，2016 年有望增長(zhǎng)50%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）收購(gòu)不能按照預(yù)定方案進(jìn)行；2）新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)方正電機(jī)2015-2017 年每股收益分別為0.55 元、0.83 元和1.11 元。
    我們采取分部估值，以2017 年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，給予公司縫紉機(jī)應(yīng)用類業(yè)務(wù)15 倍動(dòng)態(tài)市盈率，智能控制器業(yè)務(wù)和汽車微特電機(jī)業(yè)務(wù)25 倍動(dòng)態(tài)市盈率，新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)和節(jié)能減排零部件業(yè)務(wù)40 倍動(dòng)態(tài)市盈率，公司合理目標(biāo)價(jià)為33.80 元，維持買入評(píng)級(jí)。