>> 齊魯證券-東源電器(002074)深度報(bào)告-行業(yè)景氣助推業(yè)績(jī)井噴,鋰電龍頭開啟輝...-150729
| 上傳日期： |
2015/7/29 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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我們根據(jù)現(xiàn)有汽車企業(yè)產(chǎn)能布局、產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度綜合分析，預(yù)計(jì)2015-2018 年國(guó)內(nèi)的電動(dòng)車銷售將分別為22、35、50、70 萬輛，增長(zhǎng)率分別為162%、59%、43%與40%，至2018 年滲透率將達(dá)到3%。我們認(rèn)為，新能源汽車銷量暴增，給處于上游的動(dòng)力電池企業(yè)帶來歷史上最佳投資機(jī)遇，尤其是具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，例如比亞迪與國(guó)軒高科等，將最大程度享受這一產(chǎn)業(yè)盛宴。
今年動(dòng)力電池供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)產(chǎn)量超過12.5GWh，同比增長(zhǎng)150%，景氣周期持續(xù)向上：2014 年在電動(dòng)汽車的銷量快速放量的情況下，動(dòng)力電池也迎來了其銷量高峰達(dá)4.7GWh, 同期增速為超210%，產(chǎn)能利用率也達(dá)到了歷史高點(diǎn)，平均利用率超過60%，如比亞迪、國(guó)軒等動(dòng)力企業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。目前為應(yīng)對(duì)電動(dòng)車巨大需求，各大企業(yè)都在積極擴(kuò)大產(chǎn)能。我們認(rèn)為，2015-2018 年將會(huì)是動(dòng)力電池企業(yè)決定其未來行業(yè)格局的重要節(jié)點(diǎn)。根據(jù)現(xiàn)有動(dòng)力鋰電池企業(yè)產(chǎn)能布局、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度和下游需求綜合判斷，2015年的動(dòng)力電池的產(chǎn)量將大幅增加，遠(yuǎn)高于2014 年，預(yù)計(jì)產(chǎn)量超12.5GWh，產(chǎn)值約合250 億，同比增長(zhǎng)150%。與此同時(shí)，我們預(yù)測(cè)2016~2018 年動(dòng)力鋰電池的需求量為23.1、35.5、49.8GWh，2018 年動(dòng)力電池銷售收入也將突破700 億。
區(qū)位優(yōu)勢(shì)+技術(shù)積淀+精密布局+優(yōu)質(zhì)客戶，打造純正動(dòng)力電池龍頭企業(yè)：國(guó)軒高科借殼東源電器，憑借國(guó)軒的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)東源電器成功轉(zhuǎn)型，成為純正的動(dòng)力鋰電池龍頭標(biāo)的。國(guó)軒高科在動(dòng)力電池領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年，我們認(rèn)為，國(guó)軒高科從原材料、電池到電控系統(tǒng)廣泛布局，并且具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，形成了與國(guó)際主流動(dòng)力電池廠抗衡的核心競(jìng)爭(zhēng)力：
區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯：合肥國(guó)軒高科堅(jiān)持立足安徽、面向全國(guó)，以動(dòng)力電池材料科學(xué)研發(fā)為根本，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向發(fā)展動(dòng)力電池技術(shù)。
技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：國(guó)軒高科掌握正極材料制備、電池制備、電池原輔材料設(shè)計(jì)、電池成組/篩選技術(shù)、電池PACK 技術(shù)、電池管理系統(tǒng)等電池制備到應(yīng)用的多項(xiàng)核心技術(shù)。例如，公司擁有年產(chǎn)2000 噸鐵鋰正極材料生產(chǎn)線，公司實(shí)現(xiàn)正極材料自產(chǎn)自銷，不僅具有正極材料的核心技術(shù)，更具原材料與電池的一體化優(yōu)勢(shì)，其成本優(yōu)勢(shì)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。
靈活的銷售模式: 針對(duì)不同的客戶群體，公司采取直接銷售與融資租賃公司相結(jié)合的靈活銷售模式，為公司的搶占市場(chǎng)份額。
優(yōu)質(zhì)的客戶群體：隨著新能源汽車蓬勃發(fā)展，國(guó)軒高科的客戶越來越豐富，主要有：蘇州金龍、廈門金龍、南京金龍、廈門金旅、申沃客車、安凱客車、揚(yáng)州亞星、中通汽車、江淮汽車、北汽、上汽、安凱汽車、山東新大洋等。未來動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)后，其下游優(yōu)質(zhì)客戶為其奠定了良好銷量基礎(chǔ)。
國(guó)軒緊抓歷史性機(jī)遇，產(chǎn)能釋放積極，業(yè)績(jī)呈高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來三年75%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率：目前，合肥大本營(yíng)老廠區(qū)存原有約1.5 億Ah 的舊生產(chǎn)線，在新廠區(qū)的產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能約2.5 億Ah，即當(dāng)下已有4 億Ah 的產(chǎn)能規(guī)模；在昆山已建一條1 億Ah 的生產(chǎn)線；在南京已經(jīng)布局了3 億Ah 的新的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在10月份能導(dǎo)入生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，國(guó)軒高科2015 年將實(shí)現(xiàn)3.0~3.5 億Ah 的銷量，營(yíng)收高達(dá)20~25 億，同比增長(zhǎng)100%。同時(shí)我們也觀察到，由于動(dòng)力電池供不應(yīng)求，價(jià)格穩(wěn)中有升，而材料價(jià)格則出現(xiàn)了10-20%的下降，從而毛利率進(jìn)一步提升。未來公司在合肥的新廠區(qū)將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2016 年的公司包括合肥、南京、昆山等地的產(chǎn)能將擴(kuò)至10~12 億Ah，全年的銷售預(yù)計(jì)將超過40 億，公司未來三年我們預(yù)測(cè)將實(shí)現(xiàn)75%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。公司作為最純動(dòng)力電池標(biāo)的，標(biāo)的稀缺性有望給予公司一定估值溢價(jià)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：受益于新能源汽車快速發(fā)展，借力公司上市的國(guó)軒高科促使公司成功轉(zhuǎn)型，步入純正動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，依靠國(guó)軒固有的區(qū)位優(yōu)勢(shì)+技術(shù)積淀+精密布局+優(yōu)質(zhì)客戶，打造動(dòng)力電池為核心的產(chǎn)業(yè)鏈，成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中最值得投資的稀缺標(biāo)的之一。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.64 元、0.99 元和1.32 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哌_(dá)96.43%、56.32%和32.85%，對(duì)應(yīng)PE 分別為40.31 倍、25.78 倍和19.45 倍，首次覆蓋給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)位為40 元，對(duì)應(yīng)于公司2016 年40 倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
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