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隨著9 月份及之后旺季的逐漸到來(lái)，加上公司組織和管理機(jī)制的改善效果逐漸體現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年增速環(huán)比上半年提高概率高。分品類來(lái)看，上半年葵花子增速7.4%，薯片增速30.7%，其他堅(jiān)果炒貨6.1%，新品撞果仁由于僅在上海兩個(gè)直供系統(tǒng)供貨，整體量還不大，未來(lái)隨著原料供應(yīng)解決、渠道擴(kuò)張以及消費(fèi)群體培育，高堅(jiān)這一塊有望成為公司新增長(zhǎng)動(dòng)力，炒貨品類中花生表現(xiàn)較佳，上半年增速預(yù)計(jì)翻番，其他品類受大環(huán)境影響表現(xiàn)一般。
    ■單二季度凈利潤(rùn)增速42.2%超預(yù)期，原料價(jià)格低位促進(jìn)毛利率大幅提升是主要原因：上半年葵花子原料成本較去年處于低位，促使收入占比77%的葵花子業(yè)務(wù)毛利率提升4.73pct，最終上半年整體毛利率提升超過(guò)2.6pct 至32.28%，單二季度整體毛利率較去年同期提升3.8pct 至33.1%，由于期間費(fèi)用率穩(wěn)定，單二季度凈利率提升近3pct 至10.3%，帶來(lái)二季度凈利潤(rùn)增速超預(yù)期增長(zhǎng)42.2%；盡管上半年其他堅(jiān)果炒貨品類毛利率有所下滑，但考慮到當(dāng)前種植情況良好，預(yù)期下半年豐收，原料價(jià)格會(huì)有所下降，毛利率全年會(huì)較上年有所提升；預(yù)計(jì)下半年凈利潤(rùn)增速仍能維持公司預(yù)計(jì)10%-30%的靠近上限區(qū)位。
    ■展望未來(lái)：董事長(zhǎng)陳先保出任新總經(jīng)理后，重心回歸得到進(jìn)一步驗(yàn)證，第一步的公司組織機(jī)制結(jié)構(gòu)大幅改善成功落地，包括事業(yè)部制改制、總經(jīng)理更迭、金啞鈴機(jī)制、內(nèi)部PK 機(jī)制等；第二步的內(nèi)部管理層和員工的激勵(lì)機(jī)制預(yù)計(jì)會(huì)加速實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步釋放公司經(jīng)營(yíng)活力；第三步更值得期待，包括互聯(lián)網(wǎng)渠道的加碼、細(xì)分品類可能的外延。堅(jiān)果炒貨集中度低、品牌化度低，龍頭空間巨大。公司近期公告因擬與主業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯的標(biāo)的企業(yè)開展股權(quán)層面的合作而停牌，實(shí)際“內(nèi)生+外延”并舉的戰(zhàn)略已經(jīng)成型，對(duì)公司成長(zhǎng)性更加助力。從公司產(chǎn)品開發(fā)情況來(lái)看，更加向年輕化方向進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)+水到渠成，1+1 大于2 可期。公司目前估值低，是最佳介入時(shí)點(diǎn)，我們堅(jiān)定看好內(nèi)生+外延兼?zhèn)涞那⑶⑹称贰?br>    ■投資建議：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)疲軟背景，略微下修收入增速，預(yù)計(jì)公司15-17 年的收入增速分別為14.5%、14.9%、15.8%，凈利潤(rùn)增速分別為29.8%、24.9%、20.6%，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已確立，后續(xù)激勵(lì)、互聯(lián)網(wǎng)渠道和外延值得期待，向上空間大，同時(shí)公司估值可比行業(yè)中最低，安全邊際充分；給予32X15PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元，維持買入-A 投資評(píng)級(jí)?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格劇烈波動(dòng)；市場(chǎng)消費(fèi)疲軟。