>> 中信證券-百潤股份（002568）投資價值分析報告-消費新貴的第三階段，從產(chǎn)品壁壘到品牌壁壘-150731
| 上傳日期： |
2015/7/31 |
大小： |
2924KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃巍，編號：S1010510120026 |
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此報告為加密報告 |
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2015 年6 月公司作價49.45 億元，以17.17 元/股新發(fā)2.88 億股購買巴克斯酒業(yè)。預調酒成為公司核心業(yè)務，2014年收入9.8 億占比86%，利潤2.3 億占比80%。巴克斯酒業(yè)預調酒處于爆發(fā)增長期，注入后將成為未來百潤股份業(yè)績的主要增長點。
行業(yè)概況：市場空間5 年570 億可期，單龍頭格局穩(wěn)定。（1）從行業(yè)空間來看，日本2014 年人均消費預調酒6.68 升，占啤酒消費量的14%，英美人均消費量也超2 升，而中國人均消費量僅0.087 升，僅為日本的1.31%，上升空間大。以出廠升價20 元計，在5 年后預調酒消費量占啤酒5%的中性假設下，市場容量可達574 億元。（2）從競爭格局看，日本預調酒龍頭企業(yè)市占率36%，英美第一名市占率也均超25%，證明行業(yè)集中度高的普遍規(guī)律，百潤先發(fā)優(yōu)勢和品牌壁壘顯著，跟進的公司資金能力、營銷能力和投入程度總有一缺，百潤單龍頭格局料將維持。（3）從長期趨勢看，預調酒作為炫酷青春的潮流品，品牌壁壘高于產(chǎn)品壁壘，單品退流行可換款式，且“青春總在那里，只是換了一撥人”，目標消費群具有持續(xù)性。
公司經(jīng)營：消費新貴的第三階段，突破渠道和品類。（1）第一階段：從香精公司跨界預調酒。注入巴克斯前百潤為香精公司，現(xiàn)已成新消費預調酒龍頭，RIO 推出已有10 年，但前期僅布局夜店，規(guī)模較小。（2）第二階段：從夜店到大流通，致力于植入營銷。RIO 近三年的爆發(fā)歸結于以下幾點：渠道上，從夜店到大流通拓展消費群，目前流通渠道占比達80%；營銷上，植入營銷精準到達，RIO 的百度指數(shù)和電商銷量均在植入期出現(xiàn)井噴。從Y世代的顏控和瑪麗蘇心態(tài)出發(fā)，我們判斷消費者對RIO 的核心認同是品牌壁壘，公司搶占消費者心智的能力無法替代。（3）第三階段：從大流通再到餐飲渠道，從情景消費酒精飲料到即飲型軟飲。目前公司餐飲渠道占比不足5%，主要由于渠道開拓先易后難，在流通渠道覆蓋率基本到位的情況下，公司開始進軍餐飲渠道。RIO 經(jīng)銷商毛利超30%，吸引力大，餐飲渠道拓展難度小。此外，RIO 距離一個優(yōu)秀即飲性產(chǎn)品還有一個瓶蓋的距離，距離一個好的軟飲差3.8 度酒精度，突破瓶蓋和酒精度的局限后，RIO 將有望由情景消費酒精飲料走向即飲型軟飲，突破行業(yè)空間限制。
催化因素：改善產(chǎn)能、餐酒拓新、借力里約奧運。三季度較去年冷夏同比改善大，銷量有望爆發(fā)；下半年突破產(chǎn)能限制，環(huán)比增長有望加速，到明年新增產(chǎn)能銷售額可達108 億元；預計明年公司可借力里約（RIO）奧運會，天然擁抱熱點有望再造營銷傳奇。新品類上，佐餐酒在餐飲渠道開拓上起到帶路作用，是產(chǎn)品兼渠道共優(yōu)的新品。
風險因素：預調酒行業(yè)持續(xù)成長不達預期，競爭格局復雜化。
盈利預測、估值及投資評級： 預測公司2015/2016/2017 年EPS2.66/4.70/6.26 元（2014 年未并表EPS0.13 元，追溯巴克斯后0.64 元），根據(jù)可比公司平均PEG 給予公司2015 年PEG1.2，目標價170 元，對應2016 年36 倍PE，上調評級至“買入”。
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