>> 招商證券-大華股份（002236）解決方案推動業(yè)績拐點，安全運營打開長線空間-150731
| 上傳日期： |
2015/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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我們維持15/16/17 年EPS 1.35/2.15/3.10 元的預(yù)測，對應(yīng)PE 為28/18/12 倍，上調(diào)目標(biāo)價至55 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
中期業(yè)績大超預(yù)期，拐點初現(xiàn)。大華公布2015 上半年業(yè)績快報，實現(xiàn)收入34.7 億元，同比增長14%，凈利潤4.64 億元，同比下滑8.4%，處于前期展望區(qū)間-50-0%偏上限。Q2 單季收入/利潤分別為22.7/3.6 億元，同比增長19%和18%，環(huán)比增長88％和249％，大超預(yù)期。我們分析主要原因，一是來自費用及成本的有效控制，二是解決方案初見成效，毛利率得到回升，三是海外業(yè)務(wù)的高速增長。單季利潤在連續(xù)3 個季度同比下滑后重回增長，拐點初現(xiàn)。由于解決方案在Q2 更多是客戶和訂單的進(jìn)展，我們認(rèn)為下半年開始業(yè)績將逐漸釋放，前三季業(yè)績同比增速望達(dá)0～20％，進(jìn)一步確認(rèn)業(yè)績拐點。
解決方案和海外市場將是業(yè)績高增長雙動力。經(jīng)歷過去一年多調(diào)整，大華的產(chǎn)品線、人員、激勵機(jī)制等均向解決方案傾斜，當(dāng)前重心在于銷售能力的提升和項目客戶的積累，Q2 已經(jīng)初見成效，客戶的覆蓋率明顯提升，從下半年開始望逐步進(jìn)入收獲期。大華解決方案比?？挡季滞?-3 年，相對海康項目客戶占比75％且解決方案占比大部分，大華項目客戶占比僅一半且解決方案占比剛起步，后續(xù)追趕空間可觀。此外，大華靈活的民營企業(yè)機(jī)制和安防設(shè)備雙寡頭格局，有利于大華在一帶一路、援外項目與大型央企合作拿單。最后，公司海外市場目前中低端分銷產(chǎn)品占比高，而未來有望在海外發(fā)力，加強(qiáng)銷售能力和產(chǎn)品層次，與解決方案成為公司未來三年業(yè)績高增長雙動力。
大力布局安全運營服務(wù)，打開長線成長空間。商業(yè)和民用運營服務(wù)是大安防市場最誘人的蛋糕，海外發(fā)展已經(jīng)較為成熟，而中國市場受限于體制因素占比非常低，僅5％左右，但近年來已經(jīng)在逐步開放，帶來發(fā)展契機(jī)。大華從10 年就成立了浙江大華安防聯(lián)網(wǎng)運營公司，從事銀行ATM 運營服務(wù)，14 年已實現(xiàn)盈利，而近期大華公告與董事長共同出資設(shè)立安全運營服務(wù)平臺公司，注冊資本高達(dá)10 億，將加快公司在安全運營的戰(zhàn)略布局，并通過外延發(fā)展，提升綜合實力，鞏固龍頭地位，打開呈現(xiàn)成長空間。
轉(zhuǎn)型期的兩期員工持股計劃顯示未來信心。近幾月來大華連續(xù)發(fā)布兩期總額8.75 億元員工持股計劃，杠桿分別為1：3 和1：2，其中一期5.25 億已通過董事長大宗減持完成，均價31.05 元，總額為3.5 億元的第二期計劃草案亦于7 月20 日公布，彰顯公司對解決方案轉(zhuǎn)型、安全運營布局和業(yè)績拐點的信心。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，上調(diào)目標(biāo)價至55 元。作為我們年初底部推薦品種，我們對大華的拐點推薦邏輯正逐步確認(rèn)，未來相對海康的追趕空間可觀。我們維持15/16/17 年EPS 1.35/2.15/3.10 元的預(yù)測，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為28/18/12 倍，上調(diào)目標(biāo)價至55 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣下行，解決方案業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期，競爭加劇。
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