>> 招商證券-百潤股份（002568）全國化布局初步完成，未來終端動銷是關(guān)鍵-150730
| 上傳日期： |
2015/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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略調(diào)整15、16 年EPS 為3.06、4.59 元，維持156 目標價，建議股價下滑到110 以下時積極加倉。
上半年業(yè)績符合預期。2015 年上半年收入16.88 億，凈利潤6.13 億，同比增長278.43%和329.5%，其中預調(diào)酒部分收入16.17 億，香精部分0.71 億，預計預調(diào)酒業(yè)務凈利潤為5.85 億。二季度預調(diào)酒收入8.42 億，環(huán)比一季度7.75 億增長8.64%，凈利潤2.83 億，環(huán)比一季度3.02 億有所下降，主要是二季度跑男2 廣告費用確認。H1 預調(diào)酒毛利率78.84%，由于提價導致毛利繼續(xù)上升，收入體量增大，費用率下降，整體利潤率高達36.3%。
渠道庫存不必過分擔憂，下半年將有所緩解。根據(jù)我們的草根調(diào)研，二季度上海等較為成熟市場地區(qū)經(jīng)銷商和終端庫存為3 個月左右，相比一季度需求旺盛出現(xiàn)斷貨，終端動銷不足引發(fā)市場擔憂，根據(jù)了解二季度庫存增加主要來源于1）二季度產(chǎn)品提價10%，價格進入一個較為敏感區(qū)間，短時間對銷量產(chǎn)生不利影響；2）廣告支持力度下降，且效果一般，二季度跑男2 效果不如前一季，兩生花效果也不佳，經(jīng)銷商普遍反映廣告宣傳是導致二季度終端需求較弱的主要原因。下半年隨著冠名熱播綜藝湖南衛(wèi)視《天天向上》和兩部青春偶像熱播劇，精準營銷，加上畢業(yè)、入學、節(jié)假日聚會等增加，終端動銷有望持續(xù)恢復。
全國化多渠道滲透持續(xù)，未來終端動銷能否跟上是關(guān)鍵。上半年公司各大區(qū)域中華北地區(qū)增速接近600%，相對成熟的華東市場漲幅只有176%，年底天津工廠建設(shè)完成投產(chǎn)，將會輻射華北、東北地區(qū)，為渠道下沉，擠壓雜牌提供保證。繼成立天津營銷之后，本次成立成都營銷和佛山營銷，廣告投放開始注重華中市場，湖南衛(wèi)視在兩湖地區(qū)影響力極大，2017 年四川工廠和未來珠海工廠投產(chǎn)，輻射全國的產(chǎn)能和營銷公司布局已經(jīng)初步形成，未來繼續(xù)在薄弱市場和餐飲終端鋪貨，繼續(xù)滲透。但是快速鋪貨期終端需求暫未跟上，引發(fā)渠道庫存增加需引起注意，未來跟蹤上海、北京等滲透率較高地區(qū)的終端動銷將是關(guān)鍵，正如前面所說暫時沒有必要過分擔憂。
維持之前判斷，給予156 目標價，維持“強烈推薦-A”評級。二季度部分地區(qū)庫存增加引發(fā)的擔憂和市場整體下滑再次使股價回落到買點，我們認為，公司仍處于渠道快速滲透期，終端動銷暫時不必過分擔心，但需密切觀察，略調(diào)整15-16 年EPS 為3.06、4.59 元，給予156 目標價，對應16 年34 倍PE，維持“強烈推薦-A”，建議股價回落到110 元以下積極加倉。
風險提示：動銷乏力、食品安全
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