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所以盡管營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從1.7 億增加到2.3 億，管理費(fèi)用大幅增加侵蝕掉公司利潤(rùn)，導(dǎo)致整體扣非業(yè)績(jī)一般。④扣非項(xiàng)目約+4400 萬(wàn)元，政府補(bǔ)助（約+2000 萬(wàn)，去年+2900 萬(wàn)）、投資收益（江蘇瑞克公允重估+1600 萬(wàn)）。
    應(yīng)收賬款客戶變化驗(yàn)證我們之前的主要邏輯
    公司中報(bào)披露，應(yīng)收賬款客戶中蘇州諾華作為心衰中間體AHU377 采購(gòu)商首次出現(xiàn)，而印度最大的私人制藥公司，索非布韋仿制藥授權(quán)商-Hetero 也首次出現(xiàn)。此外我們發(fā)現(xiàn)印度最大的CMO 企業(yè)之一JUBILANT 和全球最大的動(dòng)保公司ZOETIS 占比上升，證明公司的客戶結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極的變化，之前深度報(bào)告中的邏輯得到一定驗(yàn)證。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    公司CMO 業(yè)務(wù)高速發(fā)展，員工持股今天正式推進(jìn)。公司股價(jià)50.77元，我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為1.01/1.41/1.86 元，對(duì)應(yīng)PE 50/36/27 倍，15 年是公司發(fā)展的歷史拐點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新產(chǎn)品訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。