>> 西南證券-滄州明珠(002108)穩(wěn)健發(fā)展的鋰電池隔膜巨頭-150805
| 上傳日期： |
2015/8/6 |
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| 1112KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李曉迪，商艾華 |
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2014年公司的收入結(jié)構(gòu)中，PE 管道產(chǎn)品占64.0%，BOPA 薄膜制品占30.2%，鋰電隔膜占5.8%，但由于鋰電隔膜毛利率遠(yuǎn)高于PE管道管材和BOPA薄膜制品，鋰電池隔膜占毛利潤的比例為18.7%。
鋰電池隔膜業(yè)務(wù)增長迅猛，將受益于新能源汽車爆發(fā)性增長。2012-2014 年，公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的收入快速增長，從2587.6 萬元增加至1.2億元，年均增速達(dá)115.5%。同時，在整個鋰電池隔膜行業(yè)價格下降的趨勢下，公司的鋰電池隔膜毛利率卻不斷提升。目前公司60%以上的鋰電隔膜是動力隔膜產(chǎn)品，是國內(nèi)除星源材質(zhì)外唯一一家大規(guī)模進(jìn)入到動力隔膜供應(yīng)體系的企業(yè)。公司已經(jīng)發(fā)展了包括比亞迪在內(nèi)的多家國內(nèi)知名大型鋰電池企業(yè)為下游客戶，其中約50%以上的隔膜產(chǎn)品供給比亞迪。未來受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長，公司鋰電池隔膜的需求也將高速增長。
定增項(xiàng)目擴(kuò)大鋰電池隔膜產(chǎn)能，并切入濕法隔膜領(lǐng)域。2014年，公司定增募集總額約3.4億元，建設(shè)2000 萬平方米的干法鋰電隔膜項(xiàng)目，以及2500 萬平方米的濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目。定增項(xiàng)目一方面有效緩解目前干法鋰電隔膜產(chǎn)能過小的狀況，另一方面切入濕法鋰電隔膜領(lǐng)域，完善了公司鋰電隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
干法隔膜項(xiàng)目預(yù)計2015 年四季度投產(chǎn)，2016 年釋放產(chǎn)能貢獻(xiàn)收益，濕法隔膜項(xiàng)目預(yù)計2016 年上半年建成。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)PE管道和BOPA薄膜業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。公司的PE 管道主要用于燃?xì)狻⑹姓o水等方面，已成為港華燃?xì)?、新奧燃?xì)?、中國燃?xì)?、華潤燃?xì)獾鹊闹饕┴浬?。PE 燃?xì)夤芎徒o水管是塑料管道中技術(shù)含量和進(jìn)入壁壘較高的品種，公司的PE 管道毛利率近幾年均保持在19%-20%。公司是我國最大的BOPA 薄膜制造企業(yè)之一，BOPA 薄膜產(chǎn)品屬于消費(fèi)類的產(chǎn)品，隨著人們生活水平的不斷提高，產(chǎn)品的需求也會穩(wěn)步提升。另外，重慶子公司的PE 管道和BOPA 薄膜項(xiàng)目于2015 年初投產(chǎn)，有利于完善公司產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)對西部地區(qū)的覆蓋。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計2015-2017年公司EPS 分別為0.32 元、0.38 元、0.45元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為46 倍、39倍、33 倍，公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)增長迅猛，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險、競爭加劇的風(fēng)險。
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