>> 招商證券-滄州明珠(002108)管膜穩(wěn)健,隔膜爆發(fā)-150420
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李輝，馬太 |
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1季度業(yè)績好于我們預期。
隔膜量價齊升，翻倍增長。公司隔膜2014年銷量增長85%，收入和毛利分別增長139%和192%，增長顯著。我們測算，公司隔膜現(xiàn)均價4.5元/平左右，環(huán)比提高0.5元/平，下半年毛利率67.8%，環(huán)比提高7.9pct。隔膜收入占比僅5.7%，利潤占比高達27.4%。募投項目投產(chǎn)后，今年底產(chǎn)能將擴至7500萬平，可望貢獻1.3億凈利潤。
管膜業(yè)務(wù)穩(wěn)健，今年恢復增長。由于資金和產(chǎn)能所限，公司2014年管材業(yè)務(wù)控制規(guī)模，業(yè)績增速放緩。政府大力推動城鎮(zhèn)化和基礎(chǔ)管網(wǎng)建設(shè)，管材需求仍保持10%以上增長；尼龍包裝膜行業(yè)格局穩(wěn)定，需求年增15%左右。2015年公司重慶項目已經(jīng)建成投產(chǎn)，解決了資金和產(chǎn)能問題，管膜主業(yè)今年有望恢復穩(wěn)定增長。
電動汽車井噴，隔膜進入長周期景氣。2015年1季度，中國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為2.72萬輛和2.65萬輛，同比增長2.9倍和2.8倍。電動汽車銷量井噴導致動力電池隔膜供不應求，僅比亞迪2016年對隔膜需求就將達到2億平，考慮國內(nèi)其它大廠及國際客戶，動力電池隔膜市場空間巨大。目前國內(nèi)僅2家公司批量供貨，認證周期長技術(shù)壁壘高，我們認為隔膜高景氣仍將長期維持。巨大的供給缺口下，滄州明珠再次擴產(chǎn)指日可待。
維持“強烈推薦-A”投資評級：預計公司2015-2017年EPS預測分別為0.66/0.84/1.13元，現(xiàn)價對應2015年P(guān)E 34倍。電動汽車銷量井噴，隔膜供給嚴重不足，認證周期長技術(shù)壁壘高保障行業(yè)景氣將長期維持。隨著公司產(chǎn)能投產(chǎn)，未來業(yè)績將保持高速增長。維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：原藥價格波動風險；轉(zhuǎn)型電商進度低于預期；環(huán)保影響；
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