>> 山西證券-滄州明珠(002108)三季報點評：隔膜產(chǎn)品受認可保持高增長，新產(chǎn)能隨市場開拓節(jié)奏穩(wěn)步推進-141027
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
裴云鵬 |
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根據(jù)公司公告，自2009年開始研發(fā)鋰離子電池隔膜至今，已經(jīng)具備量產(chǎn)鋰離子電池隔膜2000萬平方米/年的能力，成品率達到40-50%，耐高溫最高溫度達150℃。2014年上半年隔膜產(chǎn)品產(chǎn)量約1200萬平方米，較2012-2013年700萬平方米、1400萬平方米保持了較快增速，市場開拓成效顯著，同時表明市場對公司隔膜產(chǎn)品認可度較高。預(yù)計4500萬平方米的濕法、干法隔膜產(chǎn)能將分別于2015年下半年、2016年投產(chǎn)。目前公司隔膜產(chǎn)品一半以上運用于鋰離子動力電池，其中向比亞迪的供貨量占比較大。
定位高端鋰離子電池隔膜。目前國內(nèi)鋰離子電池隔膜廠商接近40家，其中包括大部分正處于研發(fā)階段和生產(chǎn)調(diào)試階段的公司。目前，國產(chǎn)隔膜孔徑收縮法熱點平均只能達到130℃，而進口動力電池隔膜的孔徑收縮法熱點要求達到160℃，隔膜容易發(fā)熱將降低動力電池安全性。高端的隔膜產(chǎn)品如動力電池隔膜一般對產(chǎn)品的一致性要求很高，除了厚度、面密度、力學(xué)性能外，隔膜微孔的分布和尺寸的統(tǒng)一性也很重要，這些指標不同程度影響電池容量、續(xù)航能力及電池的批量生產(chǎn)。公司產(chǎn)品向國內(nèi)一線動力電池廠商批量供貨是其產(chǎn)品質(zhì)量通過嚴格驗證的體現(xiàn)。
先發(fā)優(yōu)勢成最大競爭壁壘。從研發(fā)到生產(chǎn)線投建再到實現(xiàn)批量銷售，一般需要2-4年的時間，目前市場上大多廠商仍處于開發(fā)建設(shè)階段，能實現(xiàn)批量供貨的較少。公司2009年開始研發(fā)到2012年批量供貨，具有一定先發(fā)優(yōu)勢。金輝高科、星源材質(zhì)和格瑞恩也是起步較早的三家，具有量產(chǎn)供貨能力。從產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品價格趨勢角度看，未來1-3年是競爭者進入和產(chǎn)能投放的高發(fā)階段。對應(yīng)新能源汽車行業(yè)和電子電器行業(yè)的發(fā)展速度來看，如果技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)調(diào)試進程順利，國產(chǎn)鋰離子電池隔膜產(chǎn)能投放將快于下游行業(yè)的增速；同時行業(yè)中產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊的現(xiàn)象也將日益突顯，眾多進入者將受到下游廠商對產(chǎn)品質(zhì)量的篩選。在未來行業(yè)產(chǎn)能大量投放后產(chǎn)品單價下降趨勢中，公司在客戶資源的開發(fā)和搶占都具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和開發(fā)周期壁壘，并通過先于競爭對手的良率優(yōu)化，將在銷量和成本上具有一定安全邊際。
我們預(yù)測公司2014-2016年EPS為0.56、0.64、0.75元，公司鋰離子電池隔膜受下游認可，開工率維持高位，新建產(chǎn)能隨客戶開發(fā)和下游發(fā)展速度于明后年跟進并匹配；未來鋰離子電池隔膜產(chǎn)品將與核心管道業(yè)務(wù)并肩成為公司的利潤中心；所以我們給予33倍市盈率及“增持”評級，半年目標價16.58-23.11元。
核心假設(shè)：
1. 公司鋰離子電池隔膜2000萬平方米產(chǎn)能投放后逐漸優(yōu)化工藝，提高良品率，在2年內(nèi)逐漸從目前的40-50%提高到80-90%。 2. 公司2014年募投的鋰電池隔膜產(chǎn)能將分別在計劃的2015年下半年和2016年上半年投產(chǎn)。屆時鋰離子電池隔膜將順應(yīng)目前國內(nèi)鋰電池材料價格逐年下降的趨勢有一定幅度的下調(diào)。 3. 燃氣管道的新進競爭者的渠道實力不足以改變公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。 4. 原油價格的浮動對公司原材料價格的影響呈現(xiàn)循序漸進的影響。 5. 2015年國家燃氣管道10萬公里改造按時完成，污水治理和防洪防澇整治資金落實到位。
風(fēng)險提示：
1. 動力電池下游新能源汽車的國家扶持政策出臺存在不連續(xù)性，或者出臺政策沒有落在核心技術(shù)瓶頸所在環(huán)節(jié)的企業(yè)身上使得扶持政策治標不治本。 2. 非公開募投產(chǎn)能中的鋰離子電池用陶瓷隔膜等市場推廣需要一定時間。
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