>> 光大證券-滄州明珠(002108)隔膜業(yè)務(wù)增長迅速,一季度業(yè)績超預(yù)期-150421
| 上傳日期： |
2015/4/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
毛偉 |
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◆14 年隔膜收入占比上升推動毛利率提升，期間費用率略有上升
14 年公司綜合毛利率同比上升1.2 個百分點至20.1%，預(yù)計主要原因是：（1）高毛利率的鋰電池隔膜收入占比上升（同比由2.53%提升至5.75%），以及隔膜毛利率上升（同比由52.9%提升至64.6%）所致；（2）油價下跌推動管材業(yè)務(wù)成本下降（14H2管道業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比提升1.28 個百分點至20.0%）。期間費用率同比上升0.9 個百分點至9.4%，主要是匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用率由1.0%提升至2.0%，管理費用率和銷售費用率基本持平。
◆隔膜業(yè)務(wù)正持續(xù)快速增長
14 年公司隔膜收入1.2 億元，同比增長139%，毛利率64.6%，同比上升11.8 個百分點，主要是新增2000 萬平隔膜產(chǎn)能所致；14 年隔膜出貨量390 噸，預(yù)計在2500-2600 萬平左右，單價約折4.6-4.8 元/平，同比提升1 元/平以上，預(yù)計主要來源于產(chǎn)品品質(zhì)不斷提高下高端產(chǎn)品占比上升。14H2 隔膜收入7191 萬元，環(huán)比增長68%，毛利率環(huán)比提升7.9 個百分點至67.8%，主要原因預(yù)計是：（1）新產(chǎn)能基本完成產(chǎn)能爬坡，下游客戶認可度高；（2）高毛利的高端產(chǎn)品占比不斷提升。15 年公司還將有2000萬平新增干法隔膜產(chǎn)能，根據(jù)公司公告，計劃15 年完成隔膜銷量3800 萬平，隔膜業(yè)務(wù)正持續(xù)快速增長。
◆管材業(yè)務(wù)受益于油價下跌
國內(nèi)管材行業(yè)競爭激烈，受此影響14H1 管材業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.54 個百分點至18.7%，而14H2 管材業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比提升1.28 個百分點至20.0%，基本可驗證我們對管材業(yè)務(wù)受益于油價下跌的推斷，公司管材業(yè)務(wù)毛利率每提升1 個百分點，將增厚EPS 約0.03-0.04 元。
◆15Q1 業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)至“買入”評級
公司15Q1 毛利率同比提升3.5 個百分點至21.3%，預(yù)計主要原因仍然是隔膜業(yè)務(wù)收入占比上升、隔膜產(chǎn)品盈利能力上升以及低油價下管材業(yè)務(wù)盈利能力的上升。公司是國內(nèi)鋰電池隔膜龍頭，下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良，將充分受益于國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷的快速增長，成長空間廣闊，預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為0.64 元、0.85 元和1.06 元，上調(diào)至“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：鋰電池隔膜推廣不達預(yù)期的風(fēng)險。
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