>> 中信證券-峨眉山A（000888）2015年中報點評-客流大增，業(yè)績平穩(wěn)-150810
| 上傳日期： |
2015/8/10 |
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作者： |
姜婭 |
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公司上半年主業(yè)經(jīng)營平穩(wěn)，基本符合我們預(yù)期（EPS 0.11 元）。
客流大增27%，門票優(yōu)惠等因素影響收入增速較低。15H1 購票進山游客148 萬人次（+27%），其中Q1/Q2 客流分別增長41%/15%。由于采取較大幅度的門票優(yōu)惠措施，公司收入增速遠低于客流增速，15H1 游山門票及索道收入僅增長12.7%?！跋奕睂揪频陿I(yè)務(wù)影響仍然存在，但同比已處明顯回升態(tài)勢（15H1 酒店收入增長15.8%，毛利率上升8.87pcts）。而旅游電商對渠道格局產(chǎn)生顛覆背景下，公司旅行社業(yè)務(wù)收入下降明顯。7 月后我們預(yù)計景區(qū)客流增速8%-10%，保持穩(wěn)健增長，成綿樂城際高鐵開通對景區(qū)客流的正面影響料仍將持續(xù)。
盈利能力暫時下降，全年利潤率回升可期。15H1 公司綜合毛利率39.4%，較上年同期下降1.9 個百分點；期間費用率保持穩(wěn)定，銷售費用率較14H1有所下降（7.1%vs8.3%），但管理費用率略有上升（13.1%vs12.8%）。
公司凈利率11.7%，較去年同期下滑0.9pct。15H1 公司盈利能力略有下滑，我們認為一方面門票半價優(yōu)惠、單位客流收入較低導(dǎo)致整體盈利能力下降，（Q1 凈利率僅1%，同比降4.13pcts）；另一方面預(yù)計和公司“大峨眉”戰(zhàn)略布局推進、相關(guān)費用增加所致。我們認為，下半年隨門票優(yōu)惠減少及取消公司盈利水平將有回升。
“大峨眉”布局進行中，構(gòu)筑長期業(yè)績新增長點。2015 年6 月公司取得洪雅土地使用權(quán)和柳江古鎮(zhèn)項目相關(guān)建設(shè)手續(xù)，“大峨眉”戰(zhàn)略規(guī)劃啟動加速，柳江古鎮(zhèn)作為峨眉山景區(qū)西環(huán)線上的重要節(jié)點，兼具文化、旅游、養(yǎng)老內(nèi)容提升項目吸引力，有望消除傳統(tǒng)景區(qū)公司增長瓶頸問題，為公司中長期發(fā)展打開新的增長點。該項目推進的關(guān)鍵影響因素在于西環(huán)線交通的推進，預(yù)計2 年左右時間有望通車。此外，公司近兩年重點發(fā)展的雪芽茶葉項目，目前績效尚不顯著，但該業(yè)務(wù)我們認為具備良好發(fā)展前景，建議積極關(guān)注公司對業(yè)務(wù)定位和戰(zhàn)略的調(diào)整實施。
風(fēng)險提示。限“三公”影響超預(yù)期，經(jīng)濟增速放緩超預(yù)期影響消費需求等。
盈利預(yù)測及估值。景區(qū)公司的管理權(quán)由景區(qū)管委會調(diào)整至國資委體系預(yù)期較為明確，公司通過對管理層實施年薪制等手段加強激勵也在實施之中，公司經(jīng)營機制有望進入改善通道之中。基本面方面，成綿樂城際高鐵開通料將帶動峨眉景區(qū)2015-16 年客流迎來一輪增長周期，考慮到費用略高微調(diào)公司2015 年業(yè)績至0.42 元（原0.43 元）之預(yù)測，維持公司2016-2017年EPS0.51/0.57 元之預(yù)測。鑒于市場估值中樞整體有所下移，調(diào)整公司目標價至15.3 元，（對應(yīng)2016 年P(guān)E 30X，原目標價17.2 元，對應(yīng)2015年P(guān)E 40X），維持“增持”評級。
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