>> 中信證券-華夏銀行（600015）2015年中報點評-轉型進行時，大力核銷應對不良-150810
| 上傳日期： |
2015/8/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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就2015H1 而言，符合預期的項目主要是：1）規(guī)模增長總體平穩(wěn)（生息資產余額較年初增長3%，扭轉了一季度負增長局面），息差受降息影響溫和下行（上半年NIM 較2014 年下降6BP），整體而言凈利息收入增長5%；2）不良率出現(xiàn)躍升壓力，核銷力度進一步加強，信用成本停留在0.66%較高水平。超出預期的項目主要在于手續(xù)費表現(xiàn)超預期，特別是在Q2 單季實現(xiàn)83%同比增長，主要體現(xiàn)為銀行卡與理財業(yè)務的快速發(fā)展。
資產結構在回歸中優(yōu)化，負債發(fā)展格局有所改善。公司資產端結構調整體現(xiàn)出兩個特征：1）向傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務回歸，非標資產規(guī)模開始下降，貸款成為增長最穩(wěn)定的資產類別；2）貸款結構優(yōu)化思路逐漸清晰，一方面結合國家戰(zhàn)略向特定基礎設施建設行業(yè)繼續(xù)輸送資金，另一方面從市場出發(fā)提升高收益信貸占比（包括信用卡貸款、小微企業(yè)貸款等）。盡管如此，由于存量資產規(guī)模較為龐大，公司資產端受到降息重定價的沖擊仍然較為明顯，整體收益率較2014 年下降23BP。負債端，公司繼續(xù)推進深挖核心戰(zhàn)略客戶的方針，在企業(yè)定期存款（日均余額增量主要來自于企業(yè)定期存款）方面獲得了規(guī)模層面的進展，但成本率也因此進一步環(huán)比上升。
“互聯(lián)網+平臺金融”戰(zhàn)略方向明晰，網點輕型化、專業(yè)化轉型啟動。公司平臺金融歷經三年探索完善升至5.0，集本外幣在線融資、跨行支付、電子對賬、本外幣現(xiàn)金管理在內的綜合服務體系日益完善；“華夏云繳費”自2014 年9 月推出以來，累計繳費筆數接近12 萬筆，金額近13 億元。
另一方面，公司開始推動小微企業(yè)專營機構轉型，15 家一級分行，逐步將轄內支行轉型為小微企業(yè)及個人業(yè)務服務主體。我們認為公司作為傳統(tǒng)對公銀行，在產品和網點層面率先驅動轉型，能夠更好的應對未來競爭。
資產質量壓力加劇，擴大撥備核銷加以應對。公司真實不良資產增長壓力急劇放大，2015Q2 次級類貸款環(huán)比增加24 億元，上半年核銷前不良貸款較年初增加50 億元接近年初不良余額的50%，這一增幅相當于2014年全年的70%。從逾期貸款情況看，逾期3-12 個月的信貸規(guī)模大增，表明2015Q1 新發(fā)生違約的壓力巨大。公司繼續(xù)擴大撥備核銷規(guī)模加以應對，2015H1 信用成本升至0.66%，但仍略顯不足，上半年不良率上升26BP 至1.35%。
風險因素。宏觀經濟加速下行；外圍金融市場大幅波動。
維持“買入”評級，目標價16 元。公司在傳統(tǒng)業(yè)務體系架構基礎上積極轉型，資產質量壓力上升但仍具應對能力。我們根據轉增除權調整公司2015/2016 年EPS 預測至1.72/1.79 元，現(xiàn)價對應PE 分別為6.4X/6.2X，對應2015 PB 1.0X。公司具有顯著估值優(yōu)勢，維持“買入”評級和2015年1.4X PB 目標價，合16 元。
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