>> 平安證券-華夏銀行(600015)不良暴露加快,息差表現(xiàn)轉(zhuǎn)好-150810
| 上傳日期： |
2015/8/10 |
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作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+13.3%YoY/+6.0%QoQ;存款+2.2%YoY/+4.3%QoQ。營業(yè)收入同比增7.4%，手續(xù)費(fèi)收入同比增45.5%。成本收入比36.6%（-1.25pct YoY）。不良貸款率1.35%，環(huán)比上升25bps。撥貸比2.5%（+0bps,QoQ），撥備覆蓋率185%（-42pctQoQ）。公司核心一級資本充足率8.71%（+14bps QoQ）,資本充足率10.72%（-10pct QoQ）。
平安觀點(diǎn):
利息收入增長緩慢，手續(xù)費(fèi)表現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)
華夏銀行2015 年上半年凈利潤同比增6.8%，基本符合我們的預(yù)期，凈利息收入同比僅增長5.4%，二季度單季凈利息收入增速更是同比僅增1.2%，是導(dǎo)致業(yè)績增速放緩的主要因素。手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)較1 季度有明顯好轉(zhuǎn)，2 季度單季同比增83%（1 季度單季同比僅增3.8%），拉動中收占比提升至20.9%，較去年同期提升5.2%，其中理財業(yè)務(wù)和銀行卡業(yè)務(wù)的增速較快，分別較去年同期增長了127%和83%。公司今年上半年撥備前利潤增速為8.5%，受不良快速上升影響，公司二季度加大了撥備計提力度，單季撥備同比增長38%（VS 1 季度單季同比減少8.7%），拖累公司上半年業(yè)績增速1.7 個百分點(diǎn)。
息差表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓縮
華夏銀行上半年凈息差為2.63%，較2014 年下降了6bps，我們認(rèn)為影響息差的主要因素仍是去年11 月以來的4 次降息以及存款基準(zhǔn)利率上浮區(qū)間的進(jìn)一步擴(kuò)大，存貸利差較2014 年收窄了38bps，其中貸款收益率下降31bps，存款成本上升7bps。但從單季息差表現(xiàn)來看，2 季度息差表現(xiàn)較1 季度已明顯好轉(zhuǎn)，我們按期初期末余額測算2 季度單季凈息差為2.58%，環(huán)比1 季度回升6bps。
從生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，貸款、同業(yè)和債券配置的比例基本保持穩(wěn)定，但非標(biāo)資產(chǎn)的占比仍在繼續(xù)壓降，占投資類資產(chǎn)比例由年初的49%下降至39%。
不良加速暴露，撥備亟待補(bǔ)充
華夏銀行上半年不良率為1.35%，環(huán)比1 季度上升25bps，我們測算的不良生成率年化已經(jīng)達(dá)到1.7%，環(huán)比1 季度大幅上升110bps，關(guān)注類貸款占比較1季度末也繼續(xù)上升20bps 至4.3%，資產(chǎn)質(zhì)量有明顯的惡化。受不良加速上升影響，撥備覆蓋率環(huán)比1季度大幅下降42pct至185%，2季度單季信用成本0.83%，撥貸比維持2.5%，將將達(dá)到監(jiān)管要求，未來公司撥備計提壓力較大。
投資建議：維持“推薦”評級
華夏銀行目前核心一級資本充足率8.71%，資本充足率10.72%，我們認(rèn)為資本金制約是華夏銀行今年以來觃模增長緩慢的重要原因之一（總資產(chǎn)觃模較年初僅增4%），目前華夏銀行200 億優(yōu)先股収行方案目前已獲銀監(jiān)會核準(zhǔn)，下半年大概率落地，觃模增速有望回升。此外，下半年公司與微眾銀行合作產(chǎn)品的落地、基于“互聯(lián)網(wǎng)+平臺金融”的業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及員工持股計劃的推出使公司仍不乏看點(diǎn)，但需關(guān)注公司資產(chǎn)質(zhì)量及進(jìn)一步計提撥備對業(yè)績形成的抑制。我們維持15/16 年盈利增速分別為7.6%/7.4%，目前股價對應(yīng)于2015 年1.02x PB（行業(yè)平均PB1.06x），維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化。
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