>> 銀河證券-航天信息(600271)業(yè)績略超預期,稅控業(yè)務是最大亮點-150810
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2015/8/10 |
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作者： |
沈海兵 |
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2．我們的分析與判斷
（一）、中期業(yè)績略超預期，稅控業(yè)務是最大亮點
業(yè)務整體表現(xiàn)略超市場預期，稅控業(yè)務收入大幅增長71.88%是最主要貢獻。公司稅控業(yè)務的放量大增意味著巨大的政策紅利已開始逐步兌現(xiàn)，隨著相關紅利進一步釋放，稅控業(yè)務新一輪高增長可期。
根據(jù)國家稅務總局年初發(fā)布的公告，2015 年1 月1 日起，新認定的增值稅一般納稅人和新辦的小規(guī)模納稅人應使用增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級版，來自中國稅務報的數(shù)據(jù)顯示，我國小規(guī)模納稅人占增值稅納稅人的比例達 80%以上，以此推算，市場空間有望擴大 3-4 倍。2015年3 月30 日，稅務總局決定自2015 年4 月1 日起在全國范圍分步全面開展增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級版推行工作，并要求于2015 年年底前完成尚未使用增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級版的增值稅納稅人的推行工作。以上兩大政策的貫徹執(zhí)行為公司稅控業(yè)務創(chuàng)造了大量新增用戶，帶來了公司下游市場的大幅擴容，為公司上半年稅控業(yè)務收入的高速增長注入了強勁動力，并將在下半年繼續(xù)發(fā)力，助推公司稅控業(yè)務增長。
此外， 稅務總局于2015 年1 月28 日表示，2015 年要力爭將營改增范圍擴大到建筑業(yè)和不動產(chǎn)、金融保險業(yè)、生活服務業(yè)，這些行業(yè)將增加800 萬戶試點納稅人，戶數(shù)是目前的兩倍，即使扣除部分無需使用稅盤的小微企業(yè)，其潛在的新增稅控用戶量依然可觀。未來隨著以上新增行業(yè)營改增工作正式啟動，公司稅控業(yè)務有望繼續(xù)放量。另外，近期推行的增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級版電子發(fā)票試點工作亦將對稅控業(yè)務的增長產(chǎn)生一定的促進作用。
（二）現(xiàn)金流狀況良好，非稅業(yè)務有望平穩(wěn)發(fā)展
上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到3.86 億元，同比增長7.8倍，另外，應收賬款、預付款項和預收款項也均高速增長，這些都預示未來業(yè)績增長有保障。
非稅業(yè)務增長與去年同期基本持平，主要原因系新項目還在培育期，項目結(jié)算也主要在下半年，其中IC 卡業(yè)務收入受稅控卡需求量下滑的影響，同比減少64.45%。從全年來看，預計非稅業(yè)務平穩(wěn)增長。
此外，公司2015 年上半年銷售費用為2.33 億元，同比增長16.83%，主要原因是公司經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的費用增加；管理費用為4.37 億元，同比增長29.09%，主要原因一是公司稅控存量戶升級大規(guī)模推廣，人員增加，人工費用上升；二是公司加大了物聯(lián)網(wǎng)等方面的研發(fā)投入，研發(fā)費用增加。隨著研發(fā)投入不斷加大，公司物聯(lián)網(wǎng)相關產(chǎn)品及服務競爭力有望得到進一步加強。
（三）用戶、數(shù)據(jù)、渠道等資源優(yōu)勢明顯，新商業(yè)模式轉(zhuǎn)型加速突破
稅控業(yè)務積累的用戶、數(shù)據(jù)資源價值開始體現(xiàn)，公司與建行北京分行的合作已經(jīng)開始貢獻流水，基于稅務數(shù)據(jù)的征信業(yè)務有望不斷擴大規(guī)模。營改增試點新增行業(yè)——生活服務業(yè)以及小規(guī)模納稅人更貼近C 端，未來公司有望基于在電子發(fā)票平臺運營中獲得的個人消費數(shù)據(jù)，通過提供大數(shù)據(jù)精準營銷、個人小貸信用分析等面向C 端的業(yè)務實現(xiàn)上述用戶資源的變現(xiàn)，并同時實現(xiàn)從B2B、B2G 到B2B2C 的商業(yè)模式升級，進一步帶來公司估值的大幅提升。另外，公司在跨境電商也有新的突破，與綏芬河市政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，參與了跨境電商應用工作。
3.投資建議
在稅控業(yè)務帶動下，公司2015 年全年業(yè)績大幅增長趨勢較為確定，同時強大的資源積累也為互聯(lián)網(wǎng)金融等新模式探索提供支撐。我們看好公司業(yè)績提升與業(yè)務協(xié)同雙重效應帶來的戴維斯雙擊，預計公司15-16 年EPS 為1.90/2.27 元，維持“推薦”評級。
4.風險提示
營改增試點推行進度不及預期，政策風險，競爭加劇。
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