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公司二季度單季收入同比增長0.71%，盈利同比大幅增長89.79%。公司盈利快速增長主要由國際工程業(yè)務(wù)驅(qū)動（在地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本結(jié)清的情況下，本期國際工程業(yè)務(wù)收入增長7.5%，毛利率提升3.61 個(gè)pct ，貢獻(xiàn)增量毛利潤5078萬元）。
    ■綜合毛利率有所下降，凈利率明顯增長。上半年公司綜合毛利率10.65%，同比下降1.71 個(gè)pct，主要因高毛利地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降。三項(xiàng)費(fèi)用率3.35%，同比下降0.05 個(gè)pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動+0.83/+0.16/-1.04 個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系利息收入增長1345 萬元。資產(chǎn)減值損失計(jì)提下降19.85%，所得稅率同比增長6.58 個(gè)pct，綜合致凈利率增長1.56 個(gè)pct，為4.57%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出5.00 億元，付現(xiàn)比提升8 個(gè)pct，主要系國際工程支付項(xiàng)目分包尾款，以及支付分包預(yù)付款增多所致。
    ■在手訂單規(guī)模龐大，伊核達(dá)成協(xié)議，公司將顯著受益。當(dāng)前公司在手大額訂單約 512 億元人民幣（未生效380 億，已生效未執(zhí)行完132 億），為 2014 年收入的 17 倍，巨額在手訂單為公司未來持續(xù)增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。受伊核制裁影響，公司包括德黑蘭多條軌交項(xiàng)目在內(nèi)的超 200 億元在伊訂單尚未生效。7月14 日，伊朗與伊核問題六國已就伊核問題達(dá)成協(xié)議，未來如果對伊制裁解禁，公司在伊項(xiàng)目有望加快生效。
    ■具有“大集團(tuán)、小公司、唯一平臺”特征，十三五期間集團(tuán)支持力度顯著增強(qiáng)。公司實(shí)際控制人北方工業(yè)綜合實(shí)力強(qiáng)大，而北方國際是其旗下唯一 A 股上市公司平臺和對外工程承包窗口為積極響應(yīng)國家一帶一路戰(zhàn)略號召，北方工業(yè)在十三五期間有望將公司作為“走出去”平臺，在財(cái)力、資源上給予大力支持，有望促公司迎來加速成長期。大股東以38.15 元/股參與前期定增并承諾未來12 個(gè)月內(nèi)增持不超過5%股份，彰顯對未來發(fā)展強(qiáng)烈信心。南北車旗下最主要子公司（均是公司常年合作伙伴）分別認(rèn)購7.5%/7.5%增發(fā)股份，將促未來合作更加緊密。
    ■投資建議：我們預(yù)測公司 2015/2016/2017 年 EPS 為 0.71/0.93/1.22 元。
    考慮到公司在手訂單規(guī)模龐大、覆蓋收入倍數(shù)極高，有望促公司業(yè)績加速增長，維持公司目標(biāo)價(jià) 61.0 元， “買入-A”評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、伊核問題解決進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)