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浙江、江蘇和廣東是公司大輸液產(chǎn)品核心銷售區(qū)域，今年以來各省醫(yī)藥招投標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期使得公司產(chǎn)品銷量受到影響，2015年4月浙江省開始新一輪藥品集中采購周期，由此導(dǎo)致銷量和收入下降。近兩年招標(biāo)政策不斷變化、招標(biāo)價(jià)格下降導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格有所下調(diào)，廣東省基藥、非基藥全面實(shí)行每月帶量采購，影響了公司產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格、毛利率下滑，這是導(dǎo)致利潤下降幅度大于收入下降幅度的原因之一。公司費(fèi)用率上升也是導(dǎo)致利潤降幅較大的原因，今年2月份公司上市，由此產(chǎn)生的中介費(fèi)用導(dǎo)致上半年管理費(fèi)用率比去年同期增長了1.7個(gè)百分點(diǎn)；公司銷售費(fèi)用與去年基本持平，由于收入下降導(dǎo)致銷售費(fèi)用率比去年同期增長2.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著各地招標(biāo)陸續(xù)完成、進(jìn)入實(shí)質(zhì)采購階段，公司大輸液產(chǎn)品銷量會(huì)比今年上半年明顯提升，進(jìn)而帶動(dòng)業(yè)績增長。
    大輸液產(chǎn)品布局中高端，看好長期發(fā)展。公司非PVC軟袋大輸液產(chǎn)品比現(xiàn)有第一代玻璃輸液瓶、第二代塑料輸液瓶都有明顯的性能優(yōu)勢、是行業(yè)發(fā)展趨勢，未來隨著醫(yī)療水平的提升和用藥習(xí)慣的改變，非PVC軟袋對玻璃瓶的升級替代有2倍左右的市場空間，看好公司在這個(gè)領(lǐng)域的長期發(fā)展。公司持續(xù)加強(qiáng)大輸液相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，在大輸液包裝材料升級換代產(chǎn)品，腹膜透析液、血液透析濃縮液等產(chǎn)品以及注射穿刺器械新品種等方面持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)隨著梯隊(duì)產(chǎn)品的逐步開發(fā)完成，將為公司發(fā)展提供新的動(dòng)力。
    安全注射器產(chǎn)品增長潛力大。子公司聚民生物美國RTI公司合作生產(chǎn)安全注射器項(xiàng)目已有13年的歷史，該項(xiàng)目合同已續(xù)簽至2114年，該產(chǎn)品在美國由RTI公司進(jìn)行FDA注冊和銷售，已在全球多國實(shí)現(xiàn)銷售。
    今年上半年安全注射器項(xiàng)目定單數(shù)量比去年同期增長45%，已實(shí)現(xiàn)出口收入將近3千萬元，同比增長441%，而去年全年只有不到3200萬元的收入。預(yù)計(jì)隨著與RTI公司的合作進(jìn)一步深化，公司在安全注射器項(xiàng)目上的收入將有非常好的增長潛力。
    一體化生產(chǎn)帶來成本優(yōu)勢。公司自采聚丙烯顆粒生產(chǎn)輸液膜和注射器，受益于今年石油價(jià)格下降，使得公司原材料成本大幅下降。出口型高端安全注射器毛利率比去年同期提升了14.2個(gè)百分點(diǎn)，大輸液產(chǎn)品在招標(biāo)價(jià)格下降的情況下毛利率只小幅下降了不到3個(gè)百分點(diǎn)，顯示出了公司一體化生產(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢。
    九鼎深度合作值得期待。公司今年6、7月份先后公告與九鼎合作擬設(shè)立九濟(jì)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資管理中心和設(shè)立人壽保險(xiǎn)股份有限公司。九鼎是國內(nèi)著名的投資機(jī)構(gòu)，擁有非常豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)資源；預(yù)計(jì)未來在大輸液、腫瘤治療等細(xì)分領(lǐng)域，與公司生態(tài)相關(guān)的醫(yī)院、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，以及涵蓋醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)及其周邊生態(tài)圈等領(lǐng)域，公司都將有與九鼎開展深入的合作。保險(xiǎn)行業(yè)在我國的發(fā)展前景良好，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、潛力巨大，未來公司對于壽險(xiǎn)公司的參與進(jìn)程值得關(guān)注。
    結(jié)論：
    公司大輸液產(chǎn)品布局中高端，非PVC軟袋產(chǎn)品有較大的市場空間，雖然受招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期以及藥品招標(biāo)價(jià)格下降等因素影響導(dǎo)致上半年收入和利潤增速有所下滑，但隨著各地招標(biāo)進(jìn)入實(shí)質(zhì)采購階段，公司產(chǎn)品銷量會(huì)穩(wěn)步提升。公司梯隊(duì)產(chǎn)品建設(shè)合理，安全注射器產(chǎn)品出口增長明顯，布局研發(fā)的腹膜透析液、血液透析濃縮液等產(chǎn)品未來開發(fā)進(jìn)度值得關(guān)注。公司與九鼎在投資領(lǐng)域的深入合作值得期待。我們看好公司在高端大輸液領(lǐng)域的長期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2015年-2017年每股收益分別為0.41元、0.51元和0.67元，對應(yīng)PE分別為87、70和54倍，給予“推薦”評級。