>> 西南證券-云南鹽化(002053)定增預(yù)案審核通過,國企改革穩(wěn)步推進-150813
| 上傳日期： |
2015/8/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，李曉迪 |
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公司以9.9 元/股的價格非公開發(fā)行9331 萬股，由云南能投以現(xiàn)金全額認(rèn)購。審核通過后，云南能投將成為公司控股股東。作為云南省能源產(chǎn)業(yè)平臺，云南能投是云南省能源資源開發(fā)、建設(shè)、運營和投融資的主體，其在水電、火電、新能源發(fā)電等方面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望分階段注入公司，未來也可借助鹽化的資本平臺做大做強云南省能源產(chǎn)業(yè)。
云南能投優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入有望將公司市值提升至百億，公司作為云南省國企改革第一股，后續(xù)發(fā)展空間值得期待。
中報大幅預(yù)增，鹽改醞釀新機會。公司2015 年中報大幅預(yù)增800%，主要是因為新品種食鹽銷售比重提升，盈利能力增強。自2013 年起公司陸續(xù)推出多個品種鹽，鹽產(chǎn)品向多元化結(jié)構(gòu)方向發(fā)展，符合消費者需求，目前新品種鹽呈現(xiàn)出量價齊升的態(tài)勢。公司是云南省唯一具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，生產(chǎn)成本和渠道優(yōu)勢明顯。隨著鹽業(yè)改革穩(wěn)步推進，資源整合能力較強的企業(yè)將充分受益。我們認(rèn)為公司未來將在自身產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動下，通過整合生產(chǎn)、流通等各環(huán)節(jié)資源，有望借助產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢及省內(nèi)壟斷優(yōu)勢保持高毛利，快速實現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營。
緩解上游成本壓力，氯堿業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。因行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，公司氯堿業(yè)務(wù)近年來一直處于虧損狀態(tài)。氯堿行業(yè)生產(chǎn)成本中比例最大的是電力成本，約占50%左右。云南能投在電力，煤炭等資源方面的支持將降低公司氯堿產(chǎn)品的成本，相關(guān)業(yè)務(wù)盈利水平有望改善。隨著行業(yè)下游需求低迷，PVC、燒堿等價格持續(xù)下行，產(chǎn)業(yè)鏈價差回落將加速氯堿行業(yè)整合，公司作為區(qū)域資源和一體化優(yōu)勢的企業(yè)值得關(guān)注。
業(yè)績預(yù)測與估值：考慮本次非公開發(fā)行，預(yù)測公司2015、2016 和2017 年攤薄EPS 分別為0.29 元、0.48 元和0.77元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為99倍、58 倍和37 倍。公司受國企改革和鹽業(yè)改革雙重利好刺激，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求疲軟的風(fēng)險，多品種鹽推廣低于預(yù)期的風(fēng)險，資產(chǎn)注入低于預(yù)期的風(fēng)險。
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