>> 中信證券-眾合科技（000925）2015年中報點評-業(yè)績增長低于預期，軌交及環(huán)保兩大板塊戰(zhàn)略明確-150814
| 上傳日期： |
2015/8/14 |
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增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司凈利潤主要來自于收購的子公司海拓環(huán)境，上半年營業(yè)收入和凈利潤分別為6,835/1,282 萬元。
軌道交道業(yè)務規(guī)模持續(xù)，未來成長空間大。上半年公司軌道交通業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.93 億元，同比增長25.9%；其中軌道交通信號系統(tǒng)收入2.52元。軌交信號系統(tǒng)技術門檻高，公司在該領域已有長期的技術儲備并獲得市場認可。目前公司主攻地鐵信號系統(tǒng)，上半年公司杭州地鐵四號線、埃塞俄比亞計算機聯(lián)鎖等項目訂單順利交付，系統(tǒng)運營穩(wěn)定。公司軌交信號系統(tǒng)訂單穩(wěn)定項目儲備豐富，預計未來每年將帶來約10 億元的營收。此外，公司還在積極布局有軌電車、城際鐵路軌和普通鐵路等軌交領域的信號系統(tǒng)業(yè)務。
環(huán)保業(yè)務轉型順利，帶來長期穩(wěn)定增長點。在環(huán)保業(yè)務方面，公司正著力從傳統(tǒng)的脫硫脫硝往水處理轉型。五大電力集團紛紛成立環(huán)保公司內部消化，脫硫脫硝業(yè)務的市場空間正在逐步被壓縮。2014 年8 月，公司增發(fā)收購了浙江省內領先的電鍍工業(yè)園區(qū)廢水處理運營商海拓環(huán)境，今年上半年海拓環(huán)境營業(yè)收入和凈利潤分別為6,835/1,282 萬元。預計未來公司還將在水處理領域進行并購和擴張，重點或是電鍍和印染兩塊，項目建設和運營并舉。2015 年4 月，國務院發(fā)布《水污染防治行動計劃》，要求重點整治印染、電鍍等十大行業(yè)。公司在水處理業(yè)務的布局符合政策方向，行業(yè)長期增長空間巨大，有望為公司帶來新的發(fā)展契機。
與中民投資本合作投資設立產業(yè)基金，展開外延式并購。2015 年6 月，公司與中民投合作成立環(huán)保產業(yè)基金，通過產業(yè)資本與金融資本的融合，嫁接中民投的資源做產業(yè)鏈整合。產業(yè)基金項目將圍繞軌道交通和節(jié)能環(huán)保進行投資和并購，料將為公司的產業(yè)規(guī)模擴張與經營業(yè)績帶來外生性聚合增長。
風險因素：半導體業(yè)務經營不佳影響整體盈利能力；水處理業(yè)務市場競爭加劇，毛利水平下降；產業(yè)基金并購整合進展緩慢。
盈利預測、估值及投資評級。根據公司業(yè)務推進情況，我們預計公司2015/16/17 年的收入分別為19.9/23.3/29.0 億元，歸屬上市公司所有者的凈利潤為0.81/2.30/2.61 億元，對應EPS 分別為0.26/0.75/0.85 元，當前價22.35 元，對應PE 分別為85/30/36x?？紤]到公司在軌交信號領域的領先優(yōu)勢及環(huán)保業(yè)務未來增長較快，給予公司2016 年35 倍綜合PE，對應目標價26.18 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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