>> 海通證券-眾合機電(000925)研究報告-141126
| 上傳日期： |
2014/11/27 |
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| 218KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳美風，蔣科 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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未來數年，市域/城際鐵路、有軌電車建設將推動國內城軌ATC年市場規(guī)模由目前的約50億提升到約100億。
訂單充足、新市場開拓和利潤率提升將使公司未來兩年迎來確定性的業(yè)績拐點。公司軌道交通業(yè)務訂單2013年和2014年連續(xù)兩年翻番增長，未來兩年訂單確認收入將使公司大概率迎來業(yè)績拐點。城域鐵路ATC的先發(fā)優(yōu)勢、海外市場的開拓、智能列車項目進展以及信號國產化帶來的利潤率提升將進一步確立公司業(yè)績拐點。
不考慮海拓環(huán)境并表，我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.04元、0.17元和0.83元。假設海拓環(huán)境2015年全年并表，我們預測公司2014-2016年全面攤薄EPS分別為0.03元、0.31元和0.99元。公司短期市盈率較高，但在手訂單充足和信號國產化趨勢使得公司未來兩年業(yè)績拐點確立。長期來看，中國百億級的軌道交通信號市場，必然誕生百億級市值的標桿公司。我們給予公司30.00元的6個月目標價，對應約30倍的2016年備考EPS，首次給予公司股票"買入"評級。建議投資者關注公司智能列車項目、海外市場等業(yè)務進展。
內容：
未來主攻軌道交通信號市場，具備民企特色的國有企業(yè)。眾合機電前身為浙江海納，主要從事單晶硅的生產與銷售業(yè)務。2008年，公司在股權分置改革的同時，增發(fā)收購浙大網新公司旗下的機電脫硫業(yè)務，切入環(huán)保行業(yè)。該筆交易于2009年完成。此外，2009年，公司以6000萬元收購浙大網新集團旗下眾合軌道交通工程有限公司100%股權，進入軌道交通信號系統領域。至此，公司業(yè)務涵蓋軌道交通、環(huán)保和單晶硅三個領域。
公司軌道交通業(yè)務目前以地鐵信號系統和AFC為主；環(huán)保業(yè)務主要是脫硫脫硝工程。同時，今年擬增發(fā)收購浙江海拓環(huán)境公司切入污水處理領域；單晶硅業(yè)務是公司最傳統的業(yè)務?？紤]到單晶硅業(yè)務與其他兩項業(yè)務關聯度較小，規(guī)模也不大，我們判斷公司未來有進一步聚焦主業(yè)的可能性。
從股東結構看，公司最終由浙大網新集團控制。市場擔憂國企背景影響運營效率。事實上，公司管理更多呈現出民企特色。例如，早在2012年，公司便推出股權激勵方案，對于員工激勵比較到位。
2009年以來，公司主營收入持續(xù)波動，源于軌道交通和環(huán)保業(yè)務均未表現出持續(xù)增長的趨勢。同時，公司凈利潤自2009年以來呈下滑趨勢，主要原因是營收并無明顯增長，而財務費用、資產減值損失等呈擴大趨勢。
公司近幾年增加軌道交通業(yè)務投入，訂單快速增長。軌道交通已經逐步成為公司營收和毛利的最主要來源。1H2014，軌道交通業(yè)務的營收和毛利占比分別達到49%和58%。
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