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    一、 事件概述
    眾合機(jī)電公布2011 年年報(bào)：2011 年1-12 月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.73 億元，同比增長31.07%；實(shí)現(xiàn)利潤總額0.38 億元，同比減少45.65%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤0.18 億元，同比減少58.01 %。
    二、 分析與判斷
    脫硫業(yè)務(wù)拖累公司利潤
    報(bào)告期內(nèi)，公司煙氣脫硫業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.1 億元，同比增加 17.71 %；凈利潤-1,682 萬元，同比減少146.38%。主要原因?yàn)榛痣娒摿蚴袌鋈萘恐饾u萎縮，行業(yè)競爭激烈，公司應(yīng)收賬款增加計(jì)提大量減值準(zhǔn)備導(dǎo)致營業(yè)利潤大幅下滑。
    看好軌道交通系統(tǒng)國產(chǎn)化進(jìn)程
    報(bào)告期內(nèi)軌道交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.1 億元，同比增加70.06%；凈利潤3,067 萬元，同比增長120.47%。同時(shí)公司自主研發(fā)的 CBTC 系統(tǒng)通過勞氏鐵路（亞洲）的認(rèn)證，將顯著提升公司的綜合競爭力和利潤空間。軌交信號(hào)系統(tǒng)市場處于寡頭壟斷狀態(tài)，并且進(jìn)入壁壘極高，目前公司市場占有率25%左右，其主要競爭對(duì)手為卡斯柯（通號(hào)和阿爾斯通合資，40-50%市場占有率）和通號(hào)（25%左右占有率），根據(jù)國家規(guī)劃到2015 年將新建79 條地鐵線路，未來幾年公司將充分受益軌交市場的快速發(fā)展。
    軌交業(yè)務(wù)公司主要看點(diǎn)在于自主系統(tǒng)的研發(fā)和應(yīng)用，目前公司約35%的合同分包給外方，分包業(yè)務(wù)主要是信號(hào)系統(tǒng)的核心軟件部分和服務(wù)部分，若公司中標(biāo)新的地鐵項(xiàng)目采用自主研發(fā)的系統(tǒng)，這塊毛利率將提高至35%以上，將顯著增厚公司業(yè)績。
    半導(dǎo)體單晶硅穩(wěn)步增長
    報(bào)告期內(nèi)公司半導(dǎo)體節(jié)能材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.49 億元，同比增加 4.26%；凈利潤 3,035 萬元，同比增加 2.25%。由于進(jìn)入壁壘較高，半導(dǎo)體級(jí)單晶硅競爭激烈程度遠(yuǎn)小于太陽能級(jí)多晶硅，同時(shí)下游需求較為平穩(wěn)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能為單晶硅60 噸/年，硅研磨片600 萬片/年左右，我們預(yù)計(jì)未來公司半導(dǎo)體單晶硅業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    考慮到公司自主研發(fā)信號(hào)系統(tǒng)能否中標(biāo)存在較大不確定性，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，2012-2014 年EPS 為0.32、0.45 和0.63 元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為32 倍、22 倍和16倍，維持予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    脫硫市場繼續(xù)下行，軌道交通建設(shè)放緩。