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上半年業(yè)績(jī)的大幅下滑主要因?yàn)楣纠^續(xù)加大了速遞易業(yè)務(wù)的投入力度。
    毛利率提升明顯，費(fèi)用率大幅上升。2015 年上半年公司毛利率為26.3%，同比提升4.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于毛利率較高的速遞易業(yè)務(wù)收入占比的提升。
    費(fèi)用率達(dá)到54.8%，同比增加22.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率37.5%，同比增加18.8 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為13.3%，同比增加3.4 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率的大幅增加主要是因?yàn)楣炯哟笏龠f易業(yè)務(wù)的營(yíng)銷和研發(fā)投入。2015 年上半年，研發(fā)投入1868 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)163.9%。
    分業(yè)務(wù)：速遞易成第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，毛利率貢獻(xiàn)大。2015 年上半年，BPO業(yè)務(wù)收入2.25 億元，同比小幅增長(zhǎng)0.90%，速遞易業(yè)務(wù)開(kāi)始放量增長(zhǎng)，收入0.99 億元，同比大幅增加19.24 倍，躍升為公司第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，毛利率為65.30%，更是顯著高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率。金融安防業(yè)務(wù)收入0.33 億元，同比減少19.66%，金融自助業(yè)務(wù)收入0.54 億元，同比減少38.08%。
    線下+線上：打造社區(qū)O2O 模式。公司圍繞打造社區(qū)O2O 全新服務(wù)模式，積極在線下和線上進(jìn)行合作方的開(kāi)發(fā)和用戶量的積累以及服務(wù)的升級(jí)。線下方面，與公司合作的快遞公司數(shù)量上升為11 家。線上方面，速遞易的下載量和在線服務(wù)功能不斷得到完善。截止報(bào)告期末，速遞易 APP 的下載量超過(guò)60 萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)的功能除了包裹到達(dá)的通知、寄件、包裹追蹤等基本功能之外，社區(qū)黃頁(yè)、社區(qū)生活服務(wù)等功能也在部分試點(diǎn)地區(qū)上線。
    速遞易2.0 服務(wù)模式開(kāi)啟。目前速遞易無(wú)論在覆蓋城市、簽約網(wǎng)點(diǎn)、布放網(wǎng)點(diǎn)、用戶數(shù)量、注冊(cè)快遞員數(shù)量還是在累計(jì)送達(dá)包裹規(guī)模方面，都實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。合作方的增加使得速遞易平臺(tái)的增值服務(wù)不斷豐富，涵蓋了社區(qū)生活服務(wù)的多個(gè)服務(wù)場(chǎng)景和服務(wù)內(nèi)容。這些服務(wù)具有多頻次、單品疊加等特點(diǎn)，增強(qiáng)了用戶的使用粘性。速遞易正逐漸進(jìn)入到2.0 增值服務(wù)模式階段。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為公司速遞易平臺(tái)價(jià)值逐步凸顯，社區(qū)O2O 商業(yè)模式的貨幣化進(jìn)程有望加快。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.16元、0.30 元、0.41 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為116 倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為51.8 元/股，對(duì)應(yīng)2016 年的PE 為174 倍。
    主要不確定性：速遞易業(yè)務(wù)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；板塊估值系統(tǒng)性下降風(fēng)險(xiǎn)