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    點(diǎn)評(píng)： ※ 定增進(jìn)一步加強(qiáng)資本實(shí)力，收購(gòu)蘇州粵海標(biāo)志公司正式開(kāi)啟上市后外延擴(kuò)張路徑。收購(gòu)蘇州粵海為公司上市后外延并購(gòu)第一單。蘇州粵海雖僅擁有一家零售藥店，但其14年單體店銷售額達(dá)1.33億，在全國(guó)零售藥店單店收入規(guī)模排名前5。此外，蘇州粵海雖然目前凈利率較低（14年凈利潤(rùn)2.57萬(wàn)），但我們預(yù)計(jì)隨著公司收購(gòu)后內(nèi)部管理的完善、運(yùn)營(yíng)效率的提升，蘇州粵海凈利率有望很快達(dá)到公司平均水平。 ※ 自建、并購(gòu)兩條腿走路，公司門店擴(kuò)張有望進(jìn)一步加速。公司近年來(lái)門店建設(shè)逐年加速，13年凈增門店61家，14年凈增門店150家，不考慮外延并購(gòu)預(yù)計(jì)15年凈增門店將超過(guò)200家（15年上半年已凈增94家，目前門店總數(shù)已達(dá)904家）。定增方案顯示公司將進(jìn)一步投入11.3億資金用于門店建設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司將從自建、外延并購(gòu)兩方面進(jìn)一步加速連鎖門店擴(kuò)張。 ※ 1.5億元投入O2O健康云服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目，公司將借此完善會(huì)員健康檔案體系，并升級(jí)盈利模式至"產(chǎn)品+服務(wù)"雙輪驅(qū)動(dòng)模式。公司目前已有600多萬(wàn)會(huì)員，隨著O2O健康云服務(wù)平臺(tái)的建立，公司將極大升級(jí)現(xiàn)有會(huì)員管理體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)會(huì)員輕診療信息、購(gòu)藥信息的實(shí)時(shí)記錄分析，并基于此建立會(huì)員健康檔案大數(shù)據(jù)體系。另一方面，公司將上線益健康A(chǔ)PP，為病人提供在線問(wèn)診（公司系統(tǒng)將接入外部醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供在線電話、視頻問(wèn)診）、藥事管理、健康管理等多種增值服務(wù)，并以此進(jìn)一步增強(qiáng)病人粘性，進(jìn)而引領(lǐng)公司盈利模式向"產(chǎn)品+服務(wù)"雙輪驅(qū)動(dòng)型升級(jí)。 ※ 公司精細(xì)化管理能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效率高，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于同行。益豐藥房在行業(yè)內(nèi)以強(qiáng)大的精細(xì)化管理能力著稱，其在老店同比增長(zhǎng)、每年門店關(guān)店率、門店日均坪效等經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)上顯著優(yōu)于同行。受益公司更高的經(jīng)營(yíng)效率、門店加速擴(kuò)張的趨勢(shì)布局，公司近年來(lái)收入、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于同行。我們認(rèn)為，公司未來(lái)仍有望維持高于同行的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?nbsp;
     盈利預(yù)測(cè)：不考慮外延并購(gòu)以及非公開(kāi)發(fā)行股票，我們預(yù)計(jì)公司2015-17年收入分別為27.4億、33.6億、40.5億，凈利潤(rùn)分別為1.76億、2.20億、2.73億，同比分別增長(zhǎng)25.4%、24.2%、24.2%，EPS分別為1.10元、1.37元、1.71元?？紤]到行業(yè)成長(zhǎng)拐點(diǎn)已至，疊加公司更高的經(jīng)營(yíng)效率、門店加速擴(kuò)張的確定趨勢(shì)以及O2O健康云服務(wù)平臺(tái)建設(shè)已穩(wěn)健起步，公司合理股價(jià)100元，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E估值91倍，維持公司"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購(gòu)不及預(yù)期；會(huì)員數(shù)量拓展及質(zhì)量提升進(jìn)度低于預(yù)期；O2O健康云服務(wù)平臺(tái)建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期