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2Q單季，凈利潤3.6 億，同比增長18%，環(huán)比增長250%，營收22.66 億，同比增長19%，環(huán)比增長88%。2Q 毛利率38.31%，同比上升2.74pt，環(huán)比上升0.4pt；2Q 銷售費(fèi)用率10.72%，同比上升3.1pt，環(huán)比下降1.4pt；2Q 管理費(fèi)用率12.44%，同比上升0.2pt，環(huán)比下降5.8pt。
    1~9 月預(yù)計(jì)同比增長0%~50%，超出市場預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)告前三季度業(yè)績預(yù)測區(qū)間，凈利潤7.2~10.9 億元，同比增長0%~50%，超出市場預(yù)期（+15% YoY），但符合我們的預(yù)期，我們認(rèn)為主因是：（1）三季度項(xiàng)目類（含解決方案）營收比重繼續(xù)提升，并帶動(dòng)營業(yè)收入增速提升，我們的渠道調(diào)研顯示，大華5~6 月份項(xiàng)目類營收比重已提升至20%左右，較過去提升明顯；（2）新的研發(fā)、銷售體系經(jīng)過大半年的磨合后逐步穩(wěn)定，費(fèi)用開支等有效下降，下降幅度可能超出市場原先預(yù)期。
    上半年主營結(jié)構(gòu)：前端收入開始大幅超過后端。上半年，大華主營結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著變化是前端收入開始大幅超過后端，分別為19 億和11 億，前后端的營收貢獻(xiàn)差異較2014 年的29 億/26 億明顯擴(kuò)大。從收入增速上看，上半年前端同比增長39%，后端僅增長1.34%。隨著前端收入的快速增長，我們預(yù)計(jì)公司提出的2015 年100 億營收的經(jīng)營目標(biāo)將能達(dá)成。
    反轉(zhuǎn)趨勢明顯，市場將對(duì)大華2016 年業(yè)績產(chǎn)生高彈性預(yù)期。從基本面角度看，2016 年大華業(yè)績?nèi)杂幸欢ú淮_定性，但向上彈性很大，我們認(rèn)為隨著股指企穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升，市場對(duì)大華明年的業(yè)績預(yù)期將偏向高成長。另一方面，從股價(jià)角度看，兩期員工持股計(jì)劃以及后續(xù)可能的其他催化劑進(jìn)一步提供估值彈性，結(jié)合明確的業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢，市場有望保持較高預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策性風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。公司仍是國內(nèi)視頻監(jiān)控第二大企業(yè)，且今年安防景氣并未轉(zhuǎn)淡，為公司轉(zhuǎn)型提供良好基礎(chǔ)。我們維持公司2015~2017年盈利預(yù)測不變， EPS 因股權(quán)激勵(lì)帶來的股本擴(kuò)張， 調(diào)整為1.28/1.69/2.26 元，公司當(dāng)前股價(jià)38.75 元，對(duì)應(yīng)2015/2016/2017 年30/23/17 倍PE，鑒于公司反轉(zhuǎn)趨勢明確，2016 年增速彈性較大，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”，目標(biāo)價(jià)51 元（2016 年30X PE）。