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公司15H1完成了原百視通和東方明珠的合并，形成了SMG旗下統(tǒng)一的產(chǎn)業(yè)平臺和資本平臺公司，公司15H1業(yè)績增長主要受益于視頻購物及電子商務(wù)業(yè)務(wù)、版權(quán)運營業(yè)務(wù)和旅游業(yè)務(wù)板塊業(yè)績的快速增長，其中旅游板塊凈利潤增長達兩位數(shù)；除此外，公司楊浦"漁人碼頭"二期項目、太原湖濱會堂項目銷售及預(yù)售情況良好，太原湖濱會堂項目銷售預(yù)計實現(xiàn)利潤總額2.45 億元，松江大學(xué)城學(xué)生公寓資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓項目預(yù)計取得收益1.87 億元，總業(yè)績增長符合市場及我們的預(yù)期（公司預(yù)計15H1凈利潤增長10%-15%，實際增長14.4%）。 
    互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)持續(xù)推進，用戶規(guī)模+內(nèi)容優(yōu)勢打造核心競爭力。1）截至6月30日，公司擁有互聯(lián)網(wǎng)電視激活用戶720萬戶（OTT 機頂盒及一體機，其中累計付費用戶390 萬戶），IPTV 用戶2250 萬戶，有線數(shù)字電視覆蓋用戶5750 萬戶（其中互動用戶750 萬戶，手機電視用戶2200 萬戶），用戶規(guī)模龐大；2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容一直是公司的核心競爭力，公司擁有SMG獨家版權(quán)庫內(nèi)容超過80 萬小時，且持續(xù)通過外購及入股方式擴大自身版權(quán)庫：通過歷年采購積累超過45 萬小時視頻內(nèi)容，通過入股新英體育、盈方體育獲得英超、世界杯等體育版權(quán)，通過與BBC、迪士尼、維亞康姆合作引入BBC CBeebies、迪士尼、尼克動畫等少兒版權(quán)，通過與華誼兄弟簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議獨家擁有華誼院線電影獨家新媒體版權(quán)；未來3 年，公司預(yù)計將累計新增20 億版權(quán)投入；3）以互聯(lián)網(wǎng)電視為核心，打造多渠道視頻集成與分發(fā)平臺（MVPDs），公司于2015年6月擬出資22億元參與兆馳股份定向增發(fā)，公司計劃整合BesTV 互聯(lián)網(wǎng)電視的品牌、兆馳股份的硬件制造技術(shù)及成本優(yōu)勢、海爾的線下渠道，打通整個互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)業(yè)鏈。
    內(nèi)容制作與發(fā)行收入上升、毛利率下降。上半年公司內(nèi)容制作與發(fā)行收入收入、成本分別為3.54、2.32億元，同比分別增加11.8%、19.1%，毛利率減少4.05pct至34.46%。
    多渠道視頻集成與分發(fā)收入、毛利率均上升。上半年公司多渠道視頻集成與分發(fā)收入、成本分別為16.36、8.92億元，同比分別增長6.87%、2.83%，毛利率增加2.14pct至45.46%；收入增長主要由于IPTV業(yè)務(wù)收入增長8.21%，而毛利率增長主要由于互聯(lián)網(wǎng)電視、有線電視和網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)毛利率分別增長18.44pct、15.07pct和10.04pct。
    與完美世界合作，打造客廳娛樂生態(tài)。公司將與完美世界在引進IP、游戲定制、聯(lián)合發(fā)行運營推廣等多方面展開合作，完美世界是國內(nèi)領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)商和運營商，旗下?lián)碛小锻昝朗澜纭贰墩D仙》《武林外傳》等多款優(yōu)秀游戲，本次公司與完美世界合作，將補充公司在互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容上游戲部分的短板，助力公司完善內(nèi)容布局，打造客廳娛樂生態(tài)。
    盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計15/16/17年EPS分別為1.05/1.16/1.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)同期40/36/31倍PE。公司合并后作為上海文廣旗下唯一平臺，內(nèi)容及渠道競爭優(yōu)勢突出，我們看好公司在互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)業(yè)鏈上的持續(xù)布局，且未來股權(quán)激勵落地后將極大增強員工工作動力，給予"增持"評級。
    風(fēng)險提示：傳統(tǒng)電視業(yè)務(wù)受新媒體沖擊；盜版內(nèi)容對公司版權(quán)沖擊；宏觀經(jīng)濟影響。