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    息差環(huán)比持平。我們認為公司2季度較好的息差表現(xiàn)得益于拉長了同業(yè)資產久期，公司在1季度大幅擴張了非標資產（1季度信托受益權余額較年初增加約40%），這部分非標資產因為久期在半年或更長，因而不受到3-6月3次降息的影響，而拆入的同業(yè)負債因為久期較短在2季度降息過程中付息成本下降較快。
    手續(xù)費收入延續(xù)較快增長。公司上半年手續(xù)費收入同比增長36%，在1季度增速33%的基礎上略有提高，其中增長較快的是銀行卡和資本市場相關業(yè)務，銀行卡手續(xù)費同比增長59%（主要由信用卡分期帶動，分期金額和收入同比增長在100%左右），理財、代理（債券、基金代理銷售等）、托管收入分別增長45%、152%、43%。
    核銷前不良增長較快，不良凈形成率大幅上升。我們估算公司2季度核銷前不良較1季度末增加了33%，但由于加大了核銷力度（2季度核銷約100億，占上半年核銷總額的80%），因而核銷后不良率較1季度下降了3bp至1.32%。我們測算公司2季度不良凈形成率為1.84%，較1Q14-1Q15的0.8%-1.1%大幅上升，下半年資產質量繼續(xù)存在壓力。公司在2季度的大額核銷大幅消耗了計提的撥備，撥備余額環(huán)比下降了2%，導致?lián)苜J比較1季度末下降了12bp至2.36%。
    我們預計中信銀行2015年業(yè)績增長3%。15年定增攤薄后PE 9倍、PB為1.2倍，公司今年將通過定增、優(yōu)先股等多重資本工具發(fā)行解決資本瓶頸，零售業(yè)務的二次轉型以及互聯(lián)網(wǎng)金融的持續(xù)創(chuàng)新是主要看點，維持推薦評級。
    風險提示：宏觀經濟下行超預期風險