>> 國金證券-中信銀行(601998)預(yù)計一季度非標(biāo)資產(chǎn)仍在擴(kuò)張、不良生成率下-150424
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
大?。?/td>
| 456KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
評論
一季度同業(yè)資產(chǎn)壓縮、預(yù)計投資類非標(biāo)資產(chǎn)仍在擴(kuò)張：一季度資產(chǎn)和負(fù)債總額分別環(huán)比增7.0%和7.2%，貸款和存款余額分別環(huán)比增長2.6%和1.9%。同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比壓降10.3%，其中占比最高的買入返售類資產(chǎn)環(huán)比下降達(dá)15.8%（中信沒有買入返售類非標(biāo)，以傳統(tǒng)的買入返售票據(jù)等業(yè)務(wù)為主）。應(yīng)收款項類投資余額環(huán)比上升39.7%，14 年末，中信的應(yīng)收款項類投資中投資類非標(biāo)資產(chǎn)占比超過97%，因此，我們預(yù)計，中信的投資類非標(biāo)資產(chǎn)一季度仍在快速擴(kuò)張。至一季度末，應(yīng)收款項類投資已成債券投資的主力，占債券投資余額66%、占總資產(chǎn)余額21%。我們相信，以投資類非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張為主的應(yīng)收款項類投資的快速擴(kuò)張，是中信一季度總資產(chǎn)增速顯著高于貸款增速的主要原因。在負(fù)債端，同業(yè)負(fù)債環(huán)比增長26.8%，其中的絕對主力同業(yè)存放（占比98%）環(huán)比增長34.6%，遠(yuǎn)超當(dāng)季存款余額1.9%的環(huán)比增速，我們曾在中信銀行的年報點評中指出，投資類非標(biāo)資產(chǎn)在3Q14 壓縮之后，4Q14 顯著反彈，一季報表明，中信運用同業(yè)負(fù)債支撐投資類非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張的策略仍在繼續(xù)。
一季度息差回落主要受生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張過快拖累：中信銀行1Q15 息差2.32%，環(huán)比下降18bps，降幅居已披露業(yè)績?nèi)毅y行之首。且與民生不同，中信并不存在資產(chǎn)定價周期短從而在一季度集中重定價的問題。據(jù)我們測算，中信的日均生息資產(chǎn)余額在一季度環(huán)比增長4.9%，而當(dāng)季凈利息收入環(huán)比下降2.6%，一季度應(yīng)收款項類投資大幅擴(kuò)張導(dǎo)致生息資產(chǎn)規(guī)模速度擴(kuò)張過快，但這部分新增資產(chǎn)并不會在當(dāng)季就產(chǎn)生收益，因此，一季度息差較大幅度的回落應(yīng)當(dāng)主要受生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張過快拖累。
加回核銷后不良生成率下降、撥貸比顯著回升：我們測算，1Q15 核銷處置不良2.5 億，加回核銷處置后不良生成率77bps，顯著低于4Q14 的112bps，亦低于1Q14 的85bps，加回當(dāng)季核銷后的不良率為1.46%，較披露水平高11bps。1Q15 撥備計提力度較大，單季未年化信用成本29bps，高于1Q14 的23bps，撥備覆蓋率環(huán)比小幅提升至184%，撥貸比也再次回到接近2.5%的水平（2.48%）。
非息收入占比提升、未來上升空間取決于能否有效揚(yáng)長避短：一季度非利息凈收入89 億元，同比增長16.6%，凈手續(xù)費收入82 億元，同比增長32.7%。一季度非息收入占營收比重27.1%，同比上升1.4 個百分點，凈手續(xù)費收入占營收比重24.8%，同比上升4.1 個百分點。中信手續(xù)費收入中的主力是銀行卡、咨詢顧問費、理財和擔(dān)保承諾，銀行卡和理財業(yè)務(wù)收入繼續(xù)提升應(yīng)是大概率事件，但當(dāng)前對銀行收費整頓的呼聲再起，咨詢顧問費和擔(dān)保承諾收入的增長前景預(yù)計將承受壓力，能否有效利用前兩項業(yè)務(wù)以及其他新興業(yè)務(wù)的繼續(xù)提升緩解咨詢顧問費和擔(dān)保承諾收入的壓力是繼續(xù)提升中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的關(guān)鍵。
維持“買入”評級：預(yù)計中信銀行15-16 年歸屬股東凈利潤同比增長4.1%和6.0%，截至4 月24 日收盤，中信銀行交易在1.2 倍15 年P(guān)B 和9.2 倍15 年P(guān)E，維持“買入”評級。
|
|
