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    其中貸款+9.5%YoY/+2.4%QoQ;存款+3.8%YoY/+1.9%QoQ。營業(yè)收入同比增10.7%，凈息差2.32%（-5bps，YoY），手續(xù)費(fèi)收入同比增32.7%。不良貸款率1.35%，較上年末上升5bps。撥貸比2.48%（+12bps,QoQ），撥備覆蓋率184%（+3pct QoQ）。公司核心一級(jí)資本充足率8.95%（+2bps,QoQ）,資本充足率12.16%(-17bps,QoQ)。
    平安觀點(diǎn):
    凈利潤符合預(yù)期，加大應(yīng)收款項(xiàng)投資。中信15 年1 季度凈利潤增速2%，基本符合我們預(yù)期。其中營收同比增11%，利息收入增9%，手續(xù)費(fèi)收入增33%。
    1 季度貸款環(huán)比僅增2%（VS 行業(yè)4%），區(qū)別于行業(yè)在1 季度加大了信貸投放力度，原因可能是中信自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低以及受限于較高的存貸比（14 年底公司存貸比為73%）。資產(chǎn)端主要是加大了應(yīng)收款項(xiàng)下的券商資管計(jì)劃投資，1季度應(yīng)收款項(xiàng)投資增加2600 億（VS 總資產(chǎn)增加2900 億）。1 季度存款環(huán)比增2%（VS 行業(yè)3%），與1 季度股份制銀行存款增長整體偏弱的趨勢相一致。存款增長乏力，中信通過吸收同業(yè)負(fù)債來支持資產(chǎn)端配置，公司同業(yè)存放在1 季度增加了2400 億，是主要的負(fù)債增加來源。
    同業(yè)負(fù)債增加明顯，息差環(huán)比收窄。中信15 年1 季度息差2.32%，同比下降5bps，按照期初期末余額測算，1 季度息差環(huán)比14 年4 季度下降了17bps。
    息差環(huán)比大幅收窄的原因除兩次降息疊加利率市場化的沖擊外，還包括資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整：1）中信1 季度大幅增加高成本的同業(yè)負(fù)債，使得同業(yè)負(fù)債在計(jì)息負(fù)債的占比單季提升4 個(gè)百分點(diǎn)至25%；2）受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好以及存貸比限制，使得生息資產(chǎn)中高收益的貸款占比下降2 個(gè)百分點(diǎn)。
    不良生成速度放緩，但仍存在一定不確定性。1 季度末中信不良率1.35%，環(huán)比上升5bps,我們估算核銷前公司年化的不良凈生成率為0.75%，不良生成速度較14 年出現(xiàn)放緩（14 年4 季度年化后為1.23%，14 年全年為1.04%），但我們了解到公司的關(guān)注+不良仍然繼續(xù)加速上行，同時(shí)考慮到1 季度宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，我們認(rèn)為現(xiàn)在判斷公司資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)還為時(shí)尚早，資產(chǎn)質(zhì)量仍然存在一定不確定性。中信銀行從2014 年2 季度起大幅增加了撥備度，15年1 季度信貸成本為1.16%，繼續(xù)維持較高的撥備力度，我們預(yù)計(jì)這一過程仍有可能延續(xù)至2015 年全年。1 季度末撥備覆蓋率環(huán)比提升3 個(gè)百分點(diǎn)至184%，撥貸比2.48%，環(huán)比提升12bps,接近2.5%的監(jiān)管水平。
    投資建議。我們維持中信銀行15/16 年業(yè)績?cè)鏊俚?%/9%。目前公司交易于1.23 倍2015 年P(guān)B。公司在新管理層上任后，重新制定了15-17 年戰(zhàn)略，定位為最佳綜合融資服務(wù)銀行。我們認(rèn)為公司在互聯(lián)網(wǎng)金融、PPP 項(xiàng)目創(chuàng)新等較同業(yè)擁有相對(duì)優(yōu)勢，同時(shí)綜合經(jīng)營方面可以依托中信集團(tuán)的優(yōu)勢。未來資本補(bǔ)充到位之后，公司業(yè)績的迚一步擴(kuò)張空間會(huì)迚一步打開。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。