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當(dāng)季拆分看，2015Q2當(dāng)季收入7.90 億，同比下降3.81%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.37 億，同比下降25.53%，凈利潤(rùn)0.28 億，同比下降36.14%。
    簡(jiǎn)評(píng)
    名表業(yè)務(wù)拖累總體。公司Q2 當(dāng)季業(yè)績(jī)下滑，仍主要系亨吉利名表業(yè)務(wù)的拖累。因國(guó)內(nèi)名表市場(chǎng)持續(xù)不景氣，1-6 月名表業(yè)務(wù)收入11.31 億（占比67.16%），累計(jì)同比下降2.89%。當(dāng)前名表店鋪數(shù)量約為250 家，合計(jì)營(yíng)業(yè)面積約5.64 萬(wàn)平方米，我們推算整體銷售均價(jià)約8000 元/只，均價(jià)整體弱勢(shì)偏下。
    自有品牌持續(xù)成長(zhǎng)。公司自有飛亞達(dá)品牌持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌渠道質(zhì)量和顧客滿意度繼續(xù)提升，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.95 億（占比29.38%），同比增17.57%。公司充分發(fā)揮代言人效應(yīng)，提升品牌知名度；不斷升級(jí)渠道質(zhì)量，大力拓展經(jīng)銷店、專賣店和綜合店，快速拓展三四線城市渠道，同時(shí)開拓東南亞、臺(tái)灣、澳門等海外市場(chǎng)。2014 年底，飛亞達(dá)品牌專賣店共17 家，與2013 年持平；全國(guó)中高端商場(chǎng)的百貨專柜為1865 家，較2013 年新增330 家；全國(guó)經(jīng)銷商755 家，較2013 年新增262 家；電子商務(wù)渠道合作客戶45 家，較2013 年新增10 家，2015 年，我們預(yù)計(jì)渠道總體仍有200-300 家增幅，累計(jì)將接近3000 家。單價(jià)方面，我們推算飛亞達(dá)表整體均價(jià)為2000 元/只，相對(duì)偏穩(wěn)。
    自有品牌毛利繼續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用增加及稅率共致凈利額下滑。盈利能力上，1-6 月，名表毛利率同比略降0.88pct 至23.63%；飛亞達(dá)表毛利率繼續(xù)提升，1-6 月毛利率同比提高1.77pct 至66.50%，從而驅(qū)動(dòng)公司綜合毛利率同比繼續(xù)提高1.55pct 至38.35%。1-6 月，公司銷售費(fèi)用同比增10.45%，管理費(fèi)用同比明顯增18.01%，主要系研發(fā)費(fèi)用同比大幅增加167.46%所致。1-6月，所得稅同比大幅增34.32%，主要因公司下屬子公司原享受高新資質(zhì)已于2014 年底到期，新一期稅率優(yōu)惠正在申報(bào)，公司暫按25%計(jì)繳企業(yè)所得稅。其他科目上，6 月底，公司存貨20.96億，較2014 年底下降1.76%，應(yīng)收賬款4.47 億元，較上年增27.34%。
    投資建議：公司定增方案已獲證監(jiān)會(huì)受理（發(fā)行價(jià)≥12.89元/股），募集資金≤6 億，募資扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于飛亞達(dá)表新品上市項(xiàng)目、飛亞達(dá)電子商務(wù)項(xiàng)目、飛亞達(dá)品牌營(yíng)銷推廣項(xiàng)目、技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。此外，公司亦擬投資8000 萬(wàn)元入股北表表業(yè)公司（持股51%比例），進(jìn)一步提高公司在關(guān)鍵零部件領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力。而居民消費(fèi)升級(jí)、國(guó)家《關(guān)于加快推進(jìn)我國(guó)鐘表自主品牌建設(shè)的指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，在行業(yè)及政策上都提供基石與保障。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年凈利額分別增2.3%、8.7%，EPS 分別為0.38、0.41 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為42.9、39.5 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。