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二季度單季公司收入17.83 億元，同比提高0.23%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.24億元，同比下滑73.49%，折合EPS 0.06 元。15 年上半年毛利率為20.37%，二季度單季毛利率為20.01%，同比下滑3.89%。
    平板及工程玻璃價(jià)格下滑、投資收益減少疊加三費(fèi)提高致業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。15 年上半年平板玻璃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.33 億元，同比下滑78.72%；工程玻璃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.78 億元，同比下滑24.98%。業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)主要受地產(chǎn)下行影響，價(jià)格下跌需求持續(xù)疲軟。上半年全國(guó)平板玻璃價(jià)格均價(jià)55.91元/重箱，較去年同期下滑5.5 元/重箱，疊加成本端純堿價(jià)格上升和天然氣價(jià)格上行，15 年上半年平板及工程玻璃毛利率下滑3.72%至19.25%，創(chuàng)歷史新低。15 年上年公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)0.22 億元，因運(yùn)輸費(fèi)用增加導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)0.24 億，主要因借款增加所致，我們預(yù)計(jì)后期定增獲批后流通資金到位，財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅減少。此外公司15 年上半年因年無(wú)股權(quán)出售收益，投資凈收益為-0.14 億元，同比減少0.24 億元。
    定增發(fā)展多晶硅及高鋁玻璃項(xiàng)目，看好超薄玻璃發(fā)展空間。目前公司多晶硅、硅片、組件產(chǎn)能為7000 噸、500MW、300MW，此次定增6.13 億元計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)5000 噸/年的多晶硅產(chǎn)線，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)收入8.2 億元，年均凈利潤(rùn)2.25 億元，未來(lái)盈利彈性可期。此外本次定增0.12 億平米/年的高鋁玻璃項(xiàng)目，若后期成功投產(chǎn)將成為國(guó)內(nèi)首家成功生產(chǎn)高鋁玻璃的企業(yè)。
    目前國(guó)內(nèi)超薄玻璃高度依賴進(jìn)口，我們認(rèn)為隨著公司技術(shù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)中鋁/高鋁超薄玻璃進(jìn)口替代效應(yīng)巨大，市場(chǎng)空間廣闊。
    前海人壽持續(xù)增持，股權(quán)控制進(jìn)一步加強(qiáng)。15 年始前海人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)共計(jì)買(mǎi)入股權(quán)約2億股，累計(jì)持股比例10.04%，原大股東北方工業(yè)持股比例為3.62%，退為二股東。4 月公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案以8.89 元非公開(kāi)發(fā)行1.8 億股，前海人壽擬以10 億元認(rèn)購(gòu)1.12 億股，北方工業(yè)擬以6 億元認(rèn)購(gòu)0.67 億股，增發(fā)完成后前海持持股比例為14.67%，北方工業(yè)持股比例為6.33%。我們認(rèn)為大股東變更前海人壽入主，對(duì)公司的戰(zhàn)略發(fā)展及資本運(yùn)作或?qū)a(chǎn)生影響。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司平板玻璃及工程玻璃受地產(chǎn)影響下半年回暖可能性不大，超薄玻璃及多晶硅短期內(nèi)業(yè)績(jī)釋放有限， 我們下調(diào)公司15-17 年EPS 為0.29/0.34/0.40（0.52/0.63/0.73 元），對(duì)應(yīng)PE 為48/41/35，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。