>> 西南證券-博雅生物(300294)15年中報點評-血制品下半年放量,天安藥業(yè)業(yè)績良好-150818
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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作者： |
朱國廣 |
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血制品穩(wěn)定增長，天安藥業(yè)快速增長。（1）血制品上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，同比增長14.4%，分季度來看，一季度由于過春節(jié)屬于銷售淡季，同比增速僅為8.8%，但二季度增速已明顯加快達到20.0%，隨著下半年銷售回暖，收入增速將進一步提高。血制品上半年凈利潤達到6216 萬元，同比增長58.3%，一方面血制品主業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，另一方面轉(zhuǎn)讓?？瞪?2%股權(quán)也獲得了2576 萬元的投資收益。（2）子公司天安藥業(yè)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為7886 萬元、1667 萬元，同比增速分別為26.5%、12.5%，主要原因是占比超過一半的二甲雙胍同比增長28.3%，預計全年收入和凈利潤將保持穩(wěn)定增長。
收購新百藥業(yè)，再添業(yè)績彈性。新百藥業(yè)立足于骨科和婦科治療領(lǐng)域，以多肽類藥物為主，主要產(chǎn)品包括骨多肽、縮宮素和肝素鈉，瞄準需求廣泛、市場規(guī)模大、發(fā)展前景廣闊的關(guān)節(jié)炎、催產(chǎn)引產(chǎn)、血液抗凝等藥品大市場，進一步擴大產(chǎn)品組合，增強公司的制藥產(chǎn)品線。此次收購新百藥業(yè)將使公司在2015 年約增加2個億的收入和3500萬凈利潤，約占公司總收入和扣非后凈利潤的40%和30%，攤薄后EPS 預計將增加0.26 元，顯著提升公司業(yè)績。
血制品營業(yè)收入和毛利率提升空間大。從營業(yè)收入來看，公司在2014 年底有5個漿站，今年新增3 個漿站，投漿量將大幅提高，收入將逐步提升。從毛利率來看，一方面，多個在研品種將陸續(xù)獲批，使得噸漿綜合利用率顯著提高；另一方面，我國血制品嚴重供不應求，在藥價放開的大背景下，公司產(chǎn)品提價預期強烈，從而帶動毛利率提高，盈利能力將進一步增強。
盈利預測及評級：預計此次非公開發(fā)行后，2015-2017 年公司攤薄后EPS 分別為1.13 元、1.54 元和2.04 元，對應PE 分別為67倍、49倍、37倍。考慮到新百藥業(yè)并表后將大幅度提高公司業(yè)績，血制品隨著新漿站投產(chǎn)、在研產(chǎn)品獲批和產(chǎn)品提價落實將顯著提升公司收入和盈利能力，維持“增持”評級。
風險提示：血制品提價或低于預期；藥品業(yè)務整合或低于預期
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