>> 銀河證券-東港股份(002117)轉型期收入增速下降,電子發(fā)票服務商龍頭可期-150819
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉，楊嵐 |
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智能卡盈利能力提升帶動毛利率提升，：公司本期毛利率38.8%，同比提升0.8pct，業(yè)務板塊中智能卡業(yè)務毛利率從15.6%提升15.5pct至31.1%是主要原因，符合我們在深度報告中公司智能卡毛利率將向航信（2012/2013 年44%/40%,2014 年27%）靠攏的判斷；此外彩印產(chǎn)品毛利率從27.2%提升7.8pct 至35.1%；票證產(chǎn)品毛利率39.8%，與去年同期持平。公司本期銷售費用、管理費用率分別為7.4%、11.4%，比去年同期下降0.2、0pct。資產(chǎn)減值損失868 萬元基本與去年持平，投資收益306 萬元，同比增加157 萬元，營業(yè)外收入748 萬元，同比增加383 萬元，主要是政府補助有所增加。
存貨周轉與應收賬款穩(wěn)定，收回投資補充營運現(xiàn)金：公司應收賬款周轉天數(shù)107 天，與去年基本持平，存貨周轉天數(shù)89 天，比去年同期下降14 天，存貨負擔減輕；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額-0.58 億元，同比降低0.2 億元，保證金支付增加是主要原因，投資活動凈現(xiàn)金流量0.49 億元，同比增加約2.4 億元，主要原因收回投資現(xiàn)金同比增加1.9 億元。
高管控股平臺增持+籌劃員工持股計劃完成利益綁定：公司8 月10日晚公布非公開發(fā)預案，本次非公開發(fā)行股份數(shù)量不超過1128.85萬股，占總股本3.1%，籌集資金不超過2.8 億元，發(fā)行價格為定價基準日前20 個交易日的均價24.81 元/股，實際發(fā)行對象東港股份2015 年員工持股計劃，其中董監(jiān)高認購135.83 萬股，占員工持股計劃總份額12.04%，其余由不超過461 名對象認購。此前從7 月13-15 日，公司管理層持股平臺北京中嘉華信息技術有限公司累計增持公司股票1808 萬股，占公司總股本4.97%，占比達到16%，同期大股東香港喜多來集團持股比例為22.7%。高管控股平臺增持與籌劃員工持股計劃共涉及8%股本，完成公司相關人員利益綁定。
第三方服務平臺地位首獲肯定，電子發(fā)票進入全國統(tǒng)籌加速布局：7 月9 日《關于開展增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級版電子發(fā)票試運行工作有關問題的通知》第一次披露了稅務端與納稅人端對接的邏輯示意圖，首次肯定了類似于北京瑞宏網(wǎng)作為第三方服務平臺在電子發(fā)票運轉鏈條中的位置。試運行工作對時間要嚴格要求，電子發(fā)票進入全國統(tǒng)籌加速布局階段：試點地區(qū)國稅機關應于7 月20 日前完成稅務端系統(tǒng)升級工作，試點地區(qū)國稅機關應于8 月20 日前將試運行工作總結上報稅務總局（貨物和勞務稅司、電子稅務管理中心），試運行工作結束后，稅務總局將盡快啟動全國增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級版電子發(fā)票推行工作。
東港股份無疑是電子發(fā)票領域的龍頭，布局青島驗證異地擴張能力：（1）北京電子增值稅普通發(fā)票作為票樣，而北京市第三方服務平臺是東港旗下瑞宏網(wǎng)主導，目前瑞宏網(wǎng)是四個地區(qū)中最成熟的第三方服務平臺；（2）在該通知中，表明國家對第三方服務平臺（包括瑞宏網(wǎng)）存在意義的認可；（3）東港毫無疑問屬于電子發(fā)票領域的龍頭（四個試點城市占據(jù)一席半的位置，且瑞宏網(wǎng)作為第三方服務平臺運作相對成熟），隨著試點結束后電子發(fā)票推廣力度加大，東港股份有望直接受益于此；（4）公司在青島設立青島瑞宏科技有限公司，將承接青島電子發(fā)票平臺業(yè)務，驗證了異地擴張的能力
電子發(fā)票與第三方服務平臺模式仍需探索，可行盈利模式多樣：電子發(fā)票的開具可能有兩種方式：第一種是增值稅稅控開票端獨立于電子發(fā)票平臺，直接與稅務局端進行發(fā)票明細數(shù)據(jù)對接；第二種是第三方服務平臺作為增值稅稅控接口的內置平臺，第三方服務平臺與稅務局端進行數(shù)據(jù)對接。第三方電子服務平臺可以有兩種方式：稅務局、稅務局委托第三方，從人員編制、效率等角度，政府更加傾向于讓第三方來做。對于第三方電子服務平臺理論上講國內一個平臺可以滿足，但是不符合我國現(xiàn)行稅務管理體制；未來第三方電子服務平臺可能會是以省級為單位建設電子發(fā)票平臺實現(xiàn)發(fā)票查驗、內部可報銷?？尚杏Ｊ蕉鄻樱簜鹘y(tǒng)單獨開電子發(fā)票是不需要收費的，但如果需要對內部的ERP 進行改造會進行收費。有可能電子發(fā)票開具收費。
盈利預測與投資建議：盡管經(jīng)濟形勢較差，但是公司傳統(tǒng)業(yè)務會有一定增長。暫不考慮電子發(fā)票業(yè)務的變現(xiàn)空間，我們預計2015-2016 年營業(yè)收入為11.8、12.8 億元，同比增長6.6%、8.0%，歸屬于母公司凈利潤2.1、2.4 億元，同比增長13.8%、14.0%。預計公司我們認為傳統(tǒng)票據(jù)及芯片卡估計可以支撐50 億左右市值，剩余市值來自于對公司電子發(fā)票發(fā)展前景的信心、以及研究發(fā)展其他潛在新的增長點的信心。繼續(xù)維持對公司推薦評級。
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