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近一年來，公司在原有業(yè)務(wù)（本報(bào)告指非終端凈水業(yè)務(wù)）穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，逐步在終端凈水業(yè)務(wù)和免疫細(xì)胞業(yè)務(wù)發(fā)力。這三項(xiàng)業(yè)務(wù)存在較大差異，有必要進(jìn)行分拆觀察和估值。
    ● 公司終端凈水器領(lǐng)域通過內(nèi)生和外延增長(zhǎng)方式將于2016 年中期迅速釋放產(chǎn)能。配合公司銷售渠道的擴(kuò)張、品牌建設(shè)，核心部件制造優(yōu)勢(shì)以及成本優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)到2016年，公司終端凈水器產(chǎn)能達(dá)到220 萬臺(tái)，是目前產(chǎn)能的11 倍。該產(chǎn)能相當(dāng)于2014 年行業(yè)終端凈水器銷產(chǎn)量的近20%。我們按照股利折現(xiàn)模型計(jì)算，得到股價(jià)理論值為12.22元。
    ● 公司免疫細(xì)胞業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，從商業(yè)模式、存儲(chǔ)規(guī)模、下游應(yīng)用環(huán)節(jié)和客戶需求判斷，免疫細(xì)胞業(yè)務(wù)或超出市場(chǎng)預(yù)期。公司以細(xì)胞存儲(chǔ)為中心，在細(xì)胞存儲(chǔ)、技術(shù)研發(fā)、臨床研究與轉(zhuǎn)化應(yīng)用、項(xiàng)目投資這四個(gè)方面全面進(jìn)展?；谖覀?cè)凇?0140723 深度報(bào)告：免疫細(xì)胞治療帶動(dòng)細(xì)胞存儲(chǔ)大市場(chǎng)，開能環(huán)保領(lǐng)先一步》的思路，并調(diào)整現(xiàn)金凈收入?yún)?shù)，得到股價(jià)理論值為11.52 元。
    ● 非終端產(chǎn)品主要包括剔除終端凈水器后的水處理設(shè)備（即全屋凈水器、軟水機(jī)和商用凈化飲水機(jī)）、核心部件（包括控制閥、壓力容器）以及服務(wù)。凈水器的消費(fèi)趨勢(shì)將是全屋凈水+終端凈水，公司在全屋凈水領(lǐng)域已是龍頭，具有較高的壁壘。我們剔除終端凈水器后公司產(chǎn)品和服務(wù)的股價(jià)理論值為6.79 元。
    ● 根據(jù)上述三項(xiàng)估值，在不考慮免疫細(xì)胞治療和養(yǎng)老業(yè)務(wù)的情況下，公司合理股價(jià)為：11.52+12.22+6.79=30.53 元，目前最新股價(jià)為21.59，還有41%空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    ● 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、凈水業(yè)務(wù)：全屋設(shè)備和終端設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。2、、免疫細(xì)胞存儲(chǔ)業(yè)務(wù)：免疫細(xì)胞存儲(chǔ)政策風(fēng)險(xiǎn)；免疫細(xì)胞存儲(chǔ)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。