>> 瑞銀證券-中國平安(601318)壽險業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁,內(nèi)含價值增長穩(wěn)健-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔曉雁 |
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集團(tuán)內(nèi)含價值較上年末+15.4%至5,294億元，壽險內(nèi)含價值較上年末+14.4%至3,024億元。壽險新業(yè)務(wù)價值同比+44.3%至170億元。平安宣布中期分紅，每股派發(fā)紅利0.18元，同比+66.2%。集團(tuán)凈資產(chǎn)達(dá)3312億元，較上年末+14.4%。
壽險業(yè)務(wù)繼續(xù)增長；財險盈利能力較強(qiáng)
2015.1H集團(tuán)總保費(fèi)收入1307億元，同比+18.2%。首年保費(fèi)545億元，同比+35.2%，其中個險渠道408 億，同比+48.3%，銀保渠道61億，同比-17.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。平安財險收入816億，同比+18.5%。2015.1H綜合成本率93.6%（2014.1H 94.4%），其中賠付率下降1.3ppt至57%，費(fèi)用率上升0.5ppt至36.6%。集團(tuán)上半年盈利改善主要源自非車險賠付率下降，車險業(yè)務(wù)依然面臨較大壓力。
集團(tuán)層面未出現(xiàn)明顯信用惡化風(fēng)險
2015.1H銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤113 億、同比+14.1%，占集團(tuán)凈利潤的19.1%。凈息差上升21bp 至2.71%，不良率上升30bps 至1.32% 。證券業(yè)務(wù)凈利潤達(dá)到歷史峰值16億元，同比+217.4%。信托業(yè)務(wù)凈利潤10 億，同比+33.7%。證券與信托業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)7%的合并凈利潤。保險資金凈投資回報率5.1%（2014.1H 5%），總投資回報率達(dá)7.7%（2014.1H 4.3%）。
估值：“買入”評級，維持目標(biāo)價55.22元
我們維持基于SOTP模型推導(dǎo)得出的目標(biāo)價55.22元不變，對應(yīng)1.76x 2015E P/EV或15.0x隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)。平安A目前股價對應(yīng)2015E P/EV僅1.09x，同時A/H折價6%。我們認(rèn)為公司A股估值十分具有吸引力，推薦“買入”。
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