>> 申萬宏源-華海藥業(yè)(600521-收入利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長,制劑收入增速有望進(jìn)一步...-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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作者： |
羅佳榮 |
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二季度單季實(shí)現(xiàn)收入9.1 億，增長44.3%，歸母凈利潤1.4 億，增長76.7%，扣非歸母凈利潤1.3 億，增長84.6%。2015 年上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長原因有二：1、2014 年環(huán)保問題導(dǎo)致公司原料藥產(chǎn)能無法釋放，14年為經(jīng)營低點(diǎn)，15 年上半年原料藥產(chǎn)能充分釋放帶動盈利能力提升；2、公司加大國內(nèi)制劑與海外制劑的開拓力度，國內(nèi)國際制劑均實(shí)現(xiàn)了較高速增長。
沙坦原料藥增幅較快，制劑收入保持高速增長。公司2015 年上半年原料藥及中間體整體實(shí)現(xiàn)收入約9.7 億元，其中沙坦類原料藥收入4.5 億，增長35.5%，毛利率上升13.7 個百分點(diǎn)；普利類原料藥收入1.7 億，同比略降0.56 個百分點(diǎn)，毛利率上升4.88%；預(yù)計精神類原料藥增速較快超過原料藥板塊平均水平，主要受益于普瑞巴林和左乙拉西坦等新原料藥品種放量。制劑實(shí)現(xiàn)收入約6.2 億，其中：國內(nèi)制劑收入增長約30%，由于上半年少量省份完成招標(biāo)陸續(xù)執(zhí)行，預(yù)計國內(nèi)制劑收入增速下半年將加快；海外制劑收入增長約50%，其中：今年上半年獲批的賴諾普利等新制劑品種將在下半年更為充分體現(xiàn)。
制劑銷售推廣力度加大，制劑研發(fā)收獲頗豐。期間費(fèi)用率27.0%，同比下滑3.3 個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率10.7%，增長1.4 個百分點(diǎn)，主要是本期國內(nèi)制劑的市場推廣服務(wù)費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用率16.0%，下降3.5 個百分點(diǎn)，公司注重內(nèi)部管理端成本控費(fèi)，財務(wù)費(fèi)用率0.3%，下降3.5 個百分點(diǎn)。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.01 元，同比下降85.5%，其主要原因?yàn)橹苿╊惍a(chǎn)品市場推廣費(fèi)用大幅增長以及因收入快速增長而帶來的稅費(fèi)增加，公司整體經(jīng)營結(jié)構(gòu)依然健康。上半年公司在研發(fā)方面取得巨大進(jìn)展，其與軍事研究所合作項目1.1 類抗抑郁新藥鹽酸羥哌吡酮片已成功進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，并獲得國內(nèi)I、II、III 期臨床批件；普瑞巴林膠囊歐洲成功上市；公司在美國市場獲得4 個產(chǎn)品的ANDA 文號，新申報5 個產(chǎn)品的ANDA 文號。
新激勵方案夯實(shí)中長線發(fā)展基礎(chǔ)，制劑邁入高增長期。今年6 月公司公布員工激勵方案，激勵強(qiáng)度大，業(yè)績門檻高，夯實(shí)公司中長線發(fā)展基礎(chǔ)。按業(yè)績承諾指標(biāo)，公司上半年已完成近63%，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)2015 年業(yè)績承諾非常輕松。拉莫三嗪的成功意味著華海規(guī)范市場制劑出口業(yè)務(wù)模式可行，2015、2016 年海外業(yè)務(wù)有望再上臺階。國內(nèi)制劑質(zhì)量優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰞?yōu)勢，享受龐大進(jìn)口替代市場空間。原料藥業(yè)務(wù)告別經(jīng)營最低谷，2015 年盈利能力將穩(wěn)步恢復(fù)。我們維持15-17 年每股收益預(yù)測0.51 元、0.66 元、0.84 元，同比增長52%、28%、28%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為53 倍、41 倍、32 倍，華海具備成長為大市值公司潛力，2015 年是拐點(diǎn)年份，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。維持買入評級。
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