>> 海通證券-華海藥業(yè)（600521）公司半年報-業(yè)績符合預期，高增長有望延續(xù)-150821
| 上傳日期： |
2015/8/21 |
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作者： |
余文心 |
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實現(xiàn)EPS0.30 元，符合我們的預期。
受沙坦產能恢復和精神科品種放量拉動，公司原料藥業(yè)務實現(xiàn)大幅增長。15 年上半年，公司原料藥業(yè)務走出環(huán)保整治陰影，實現(xiàn)大幅增長。其中，沙坦類原料藥同比增長35.47%，毛利率提升13.7 個百分點；精神科原料藥在左乙拉西坦、普瑞巴林等品種拉動下同比增長81.14%，毛利率提升6.9 個百分點。我們認為，公司沙坦類和精神科原料藥仍具有一定的市場擴張空間，同時海外制劑銷售也能夠為原料藥帶來顯著的拉動作用，未來公司原料藥板塊有望呈現(xiàn)平穩(wěn)增長狀態(tài)。
制劑業(yè)務增速提升，未來有望成為業(yè)績主要拉動力。2015 年上半年，公司制劑出口和國內制劑業(yè)務都呈現(xiàn)出良好的增長勢頭，報告期內制劑業(yè)務實現(xiàn)收入6.21億元，同比增長39.17%。由于出口比上升，毛利率有所下降。分業(yè)務來看：1）制劑出口：二季度公司前期獲批品種開始放量，拉動制劑出口增速開始提升。我們預計，2015 年上半年公司制劑出口業(yè)務收入在4 億元左右，同比增長約45%，今后幾年公司制劑出口業(yè)務將延續(xù)高增長的趨勢。2）國內制劑：伴隨新一輪招標開始，公司在精神科產品維持較快增長的同時，心血管產品在基層出現(xiàn)放量。
我們預計，2015 年上半年公司國內制劑業(yè)務收入在2.2 億元左右，增速高于30%。
由于業(yè)務基數較小，我們認為公司現(xiàn)有產品在本輪標期中也有望延續(xù)高增長狀態(tài)。
穩(wěn)步向全球一線仿制藥企業(yè)和國內一流制藥企業(yè)進軍。我們認為：1）公司制劑出口的爆發(fā)期已經來臨。未來三年，伴隨普藥快速放量、高毛利品種陸續(xù)獲批，公司有望逐步跨入全球一線仿制藥企業(yè)之列。2）國內藥品審批制度的改革已經開啟。在新的行業(yè)環(huán)境下，我們認為，公司國內制劑的競爭力也將大幅提升。未來三年，公司價值存在巨大的提升空間。
盈利預測。暫不考慮股權激勵費用，我們預計公司2015-17 年EPS 為0.57、0.72、1.02 元。考慮到公司制劑出口和國內制劑業(yè)務巨大的市場潛力，我們給予公司2016 年56 倍PE，目標價40 元，維持“增持”評級。
風險提示。制劑出口產品獲批存在低預期的可能；原料藥環(huán)保整治可能對公司短期業(yè)績構成一定的影響。
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