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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2015 年 1H 內(nèi)生增長(zhǎng)延續(xù)、收購(gòu)成效初顯、出境綜合服務(wù)戰(zhàn)略步步落實(shí)：①出境游批發(fā)/零售內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，批發(fā)毛利率微升初顯協(xié)同效應(yīng)；②投多個(gè)出境服務(wù)項(xiàng)目建出境服務(wù)平臺(tái)，參與發(fā)起壽險(xiǎn)公司，設(shè)立小額貸款公司，收購(gòu)“周游天下”強(qiáng)化控制上游要素，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015/16 年EPS 分別為0.91/1.31 元，維持目標(biāo)價(jià)117.9 元，增持評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2015 年1H 營(yíng)收31.36 億/+87.6%，歸母凈利5860 萬/+63.3%，扣非凈利5477 萬/+52.6%，EPS0.304。其中，竹園貢獻(xiàn)營(yíng)收9.86 億/+20.5%，凈利1754 萬/+9.0%；扣除竹園貢獻(xiàn)，公司原有業(yè)務(wù)營(yíng)收+28.6%，凈利+29.4%。毛利率降0.79pct 至2.64%，銷售管理費(fèi)用率升0.18pct。剝離竹園影響，東北、華中、華南提升顯著。
    內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，收購(gòu)成效初顯：出境游批發(fā)營(yíng)收+140.1%，扣除竹園貢獻(xiàn)，營(yíng)收約+30%；毛利率增0.29pct 至7.75%，收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)初顯。
    出境游零售營(yíng)收+30.3%，毛利率微降0.13pct 至11.69%，天津市場(chǎng)營(yíng)收增速逾2 倍。商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游營(yíng)收+19.5%，毛利率增1.04pct 至9.04%。
    公司定位出境綜合服務(wù)商，戰(zhàn)略步步落實(shí)：投多個(gè)出境服務(wù)項(xiàng)目建出境服務(wù)平臺(tái)，包括海外目的地生活服務(wù)平臺(tái)、“出境云”大數(shù)據(jù)管理分析平臺(tái)、出境游業(yè)務(wù)平臺(tái)、海外教育服務(wù)平臺(tái)及出境互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)；參與發(fā)起人壽保險(xiǎn)公司，設(shè)立小額貸款公司，收購(gòu)“周游天下”強(qiáng)化控制上游要素，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：出境游增速不及預(yù)期、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期