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上半年ROE 為11.58%，期末每股凈資產(chǎn)9.52 元，期末主動(dòng)性杠桿率為4.52 倍。2015 年7 月母公司及資管子公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤8.19 億元。
    投資盈利是營業(yè)利潤增長的核心動(dòng)力。上半年公司營業(yè)收入同比增加150.78 億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增加65.58 億元，投資業(yè)務(wù)收入增加51.61億元，利息收入（融資融券）增加16.74 億元，資管業(yè)務(wù)收入增加12.63億元，投資銀行業(yè)務(wù)收入增加0.84 億元。由于投資業(yè)務(wù)利潤率接近90%,而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等零售業(yè)務(wù)利潤率60%左右，因此投資業(yè)務(wù)是上半年盈利增長的核心動(dòng)力。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額增長21.67%。上半年公司推出7×24 小時(shí)開戶APP、導(dǎo)入新浪網(wǎng)站財(cái)經(jīng)客戶、推出搶單式投顧問答平臺(tái)等，提升了新開戶份額和存量客戶體驗(yàn)。當(dāng)期股基經(jīng)紀(jì)份額4.89%，同比增幅21.67%；當(dāng)期股基凈經(jīng)紀(jì)傭金率0.0533%，同比下降28.65%（同期行業(yè)0.0550%，降幅24.44%）。
    投行業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。上半年公司完成股權(quán)融資項(xiàng)目25 個(gè)，主承銷金額105.59 億元，股權(quán)融資主承銷家數(shù)和IPO 主承銷家數(shù)分別位列行業(yè)第3 和第2 位，擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問的重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目7 家，行業(yè)排名第3位。上半年完成34 家新三板企業(yè)掛牌，累計(jì)掛牌107 家，行業(yè)排名第3位。
    類信貸業(yè)務(wù)凈利息收入占比11.73%。中期末，公司類信貸業(yè)務(wù)合計(jì)規(guī)模1461 億元（其中融資融券1389 億元，股票質(zhì)押回購64.73 億元，約定式購回6.92 億元）。類信貸業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)利息收入48.49 億元，按照8.6%的資產(chǎn)回報(bào)率和4.5%的平均利息成本率的假設(shè)條件計(jì)算，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利息收入23.12 億元，凈利息收入占營業(yè)收入的11.73%。
    投資資產(chǎn)中股票及衍生品占凈資產(chǎn)的51.35%，市場下行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。上半年公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入65.98 億元。中期末，公司投資資產(chǎn)中股票及衍生品投資規(guī)模270 億元，如果再考慮7 月公司參與救市購買的103 億元藍(lán)籌ETF，投資資產(chǎn)中與股市相關(guān)資產(chǎn)預(yù)計(jì)373 億元，占中期末凈資產(chǎn)的51.35%。由于在上證指數(shù)4500 之下不能減持，市值波動(dòng)直接影響凈利潤和凈資產(chǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.股票市場下跌；2.創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期；3.傭金率大幅下行。
    盈利預(yù)測及估值。基于2015/2016 年市場日均股票交易額9000/9000 億元、兩融余額1.5/1.3 萬億元等假設(shè)，下調(diào)2015/2016 年公司EPS 預(yù)測為1.71/1.26 元/股（原為1.73/1.54 元）。A 股去杠桿的趨勢已經(jīng)形成，杠桿率下降必然帶來換手率降低，當(dāng)前股票成交額和兩融余額分別只有今年高峰時(shí)期的50%和60%，券商股盈利驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)進(jìn)入下行通道。由于股票和衍生品投資占凈資產(chǎn)的51.35%，市場下行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。公司2015 年P(guān)B為1.56 倍，預(yù)計(jì)ROE 為17.34%，維持“持有”評(píng)級(jí)。