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    投資要點(diǎn)：
    上半年集團(tuán)實(shí) 現(xiàn)營業(yè)收入/歸母公司凈利潤311.1/124.7 億元，同比增195%/206%，對應(yīng)EPS1.03 元，業(yè)績符合預(yù)期。因交易量等主要業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素提升，上調(diào)2015-17 年盈利預(yù)測至1.54/1.69/1.88 元，較上次調(diào)增11%/2%/-4%。因行業(yè)估值中樞下探，調(diào)低目標(biāo)價(jià)至24 元，對應(yīng)15 年P(guān)E15 倍，處于行業(yè)平均水平。維持“增持”評級。
    傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額穩(wěn)固，加大新型資本中介業(yè)務(wù)投入。（1）上半年經(jīng)紀(jì)市場份額約6.3%，傭金率約0.05%，預(yù)計(jì)后續(xù)份額將保持穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)與海外業(yè)務(wù)將是發(fā)力方向。后續(xù)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，而機(jī)構(gòu)和高凈值財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍有壁壘，相關(guān)業(yè)務(wù)受互聯(lián)網(wǎng)和牌照放開影響較小。（2）上半年積極補(bǔ)充資本，H 股定增引入社保。目前母公司凈資本突破700 億元，作為業(yè)內(nèi)首家主動(dòng)對兩融集中控制的券商，公司主動(dòng)降低杠桿后目前杠桿率不足4 倍。作為行業(yè)創(chuàng)新龍頭，公司后續(xù)將加大大宗商品/大宗經(jīng)紀(jì)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入。
    加速海外并購整合，轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)投行和交易服務(wù)型投行。上半年投行業(yè)績同比翻倍，共完成A 股主承銷項(xiàng)目36 單（對應(yīng)市場份額13.3%），主承銷數(shù)量及規(guī)模均排名市場第一，同時(shí)子公司金石投資完成直投項(xiàng)目19 單，投行布局將受益于注冊制改革推進(jìn)。公司上半年布局昆侖金融（香港）/羅素投資（歐洲）等海外收購，加大與里昂證券等業(yè)務(wù)協(xié)作，繼續(xù)發(fā)展REITS 等新型融資業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理規(guī)模突破1 萬億元（其中主動(dòng)類業(yè)務(wù)約12%）。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：市場繼續(xù)大幅調(diào)整。