>> 銀河證券-中信證券(600030)經(jīng)紀及兩融表現(xiàn)低預期,期待H股定增助力-150429
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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作者： |
趙強 |
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報告期內(nèi)，公司杠桿率增幅小于可比券商：截止2015Q1 末，公司總資產(chǎn)杠桿率達5.47 倍，主動杠桿率達4.18 倍。此外，公司費用管控進步明顯，報告期內(nèi)管理費用率降低至41.3%（yoy-14.0ppt）。
2）經(jīng)紀及兩融業(yè)務表現(xiàn)低預期，投行及資管表現(xiàn)活躍
經(jīng)紀業(yè)務：一季度凈收入達到34.6 億元（yoy+97.1%），主要歸因于于A 股市場交易活躍度的大幅提升，而公司A 股市場份額也小幅提升至6.54%，但收入增幅顯著低于可比券商。此外，我們預計由于A 股市場部分傭金率下滑較快的緣故，一季度公司可比口徑傭金率下滑至0.062%。
投行業(yè)務：一季度凈收入7.5 億元（yoy+82.2%），報告期內(nèi)公司共計完成3 單IPO，12 單再融資。而公司目前尚有1 單IPO 過會未發(fā)，有效在會的IPO 項目也尚有高達65 單，因此投行業(yè)務后勁十足。
資管及基金業(yè)務：一季度凈收入11.3 億元（yoy+38.1%），基于一季度股票市場的強勁表現(xiàn)，料華夏基金的收入貢獻較為顯著。
自營業(yè)務：一季度投資收益（剔除聯(lián)/合營企業(yè)后的投資收益+公允價值）達39.4 億元（yoy+168.2%），但年化投資收益率僅有約8.8%，低于可比券商。
資本中介型業(yè)務：一季度期末兩融業(yè)務規(guī)模達890.0 億元，買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模達431.7 億元，較年初分別增長23.4%和0.7%；公司一季度利息凈收入達到4.8 億元（yoy+132.4%），但一季度兩融業(yè)務規(guī)模增速顯著低于行業(yè)平均，合并口徑市場份額也下滑至第4 位。
3.投資建議
我們認為，公司作為行業(yè)龍頭一季度表現(xiàn)相對其他大型券商而言略顯遜色，不過后市有以下亮點值得期待：1）H 股定增將對公司產(chǎn)生極大助力：預計公司在完成約300 億元左右的H 股定增后，將對資本中介業(yè)務和跨境業(yè)務平臺的發(fā)展提供有力支持；2）公司在創(chuàng)新業(yè)務方面優(yōu)勢依然：公司作為行業(yè)龍頭在創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展和戰(zhàn)略布局上依舊領(lǐng)先，我們尤其看好公司在FICC 業(yè)務上的先發(fā)優(yōu)勢。因此，我們維持“推薦”評級，下調(diào)盈利預測至2015/2016 年EPS（暫不考慮H 股攤薄）1.37/2.05 元。
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