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在增發(fā)過(guò)程中再啟動(dòng)定增，頗為出人意料，而且如此低的價(jià)格，對(duì)11 億股的定價(jià)也會(huì)產(chǎn)生壓力。醉翁之意不在酒，在山水之間。與社保的合作是核心。
    全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)是中央集中管理的社會(huì)保障基金，2014 年規(guī)模1.5 萬(wàn)億，肩負(fù)著全國(guó)人民養(yǎng)老金保值增值的重任。成立以來(lái)年收益率8.4%，社保的境外投資比例8.5%。在框架協(xié)議下，社保在境內(nèi)外資產(chǎn)配臵，資產(chǎn)管理服務(wù)與合作，境內(nèi)外存量資產(chǎn)的增值保值、大宗交易、證券借貸、資產(chǎn)證券化等金融服務(wù)領(lǐng)域，選擇中信提供的產(chǎn)品與服務(wù) 。成為“御用投行”，中信不僅能獲得超過(guò)萬(wàn)億的資產(chǎn)的合作空間，更為走向全球的業(yè)務(wù)拓展收獲一張燙金的名片。
    2、對(duì)業(yè)績(jī)的影響2%，預(yù)計(jì)短期能消化
    考慮發(fā)行11 億股和此次的6.4 億股，靜態(tài)測(cè)算對(duì)2015 年業(yè)績(jī)攤薄12%左右，18 港元的折價(jià)發(fā)行相較于市場(chǎng)通行的收盤價(jià)80%的價(jià)格發(fā)行，對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響約2%左右，因公司110 億股本提供足夠大的緩沖。然而這可能對(duì)正在進(jìn)行的11 億股的詢價(jià)發(fā)行造成壓力。我們預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)就能充分消化，不會(huì)對(duì)股價(jià)造成大的影響。
    3、短期承壓，長(zhǎng)期看好
    中信今年以來(lái)股價(jià)疲弱，截至昨日跌1.24%，跑輸行業(yè)指數(shù)。我們認(rèn)為原因有1.公司市值超過(guò)3500 億，達(dá)到高盛的規(guī)模，未來(lái)除非出現(xiàn)新的對(duì)標(biāo)或者公司自身能勾勒出更吸引人的盈利藍(lán)圖；2.公司聚焦高端客戶，在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、復(fù)雜交易、FICC 和國(guó)際化方面投入資源，與市場(chǎng)近期追捧的降傭+免費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)券商的形象差異較大，沒(méi)有插上“翅膀”。下半年市場(chǎng)風(fēng)格有望從高估值板塊向業(yè)績(jī)佳、估值安全的行業(yè)轉(zhuǎn)換，券商行業(yè)需要戰(zhàn)略性配臵。我們認(rèn)為，公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不斷的積累，短期雖然難以獲得相對(duì)板塊的超額收益，但是大資金配臵券商行業(yè)的標(biāo)配。未來(lái)給予中信足夠的耐心，它將不局限于“中國(guó)的高盛”，而是會(huì)成為“世界的中信”。我們預(yù)計(jì)2015-16 年EPS 分別為1.46 和1.56 元，PE 約23 倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：增發(fā)進(jìn)程低于預(yù)期