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    經(jīng)紀業(yè)務側(cè)重機構(gòu)、高端客戶，通過提供綜合金融服務提高傭金定價能力。上半年代理買賣證券業(yè)務凈收入99.88億元，同比+200%，落后于394%的行業(yè)增速。二季度傭金率下行至5.14%%，一季度值為6.15%%；市占率小幅下滑至6.53%，但仍高居行業(yè)次席。  
    信用業(yè)務快速發(fā)展，但市占率仍然較低。上半年利息凈收入15.81億元，同比+509%，大幅高于124%的行業(yè)增速。截至6月30日，公司兩融余額市占率僅3.93%，排名相對靠后，杠桿率3.7倍，相對較低。我們預計主要是公司對市場判斷較為保守，風控措施完善導致業(yè)務發(fā)展較為穩(wěn)健。  
   自營業(yè)務方向多元，收益穩(wěn)健。上半年自營業(yè)務收入124.19億元，同比+211%，略低于241%的行業(yè)增速。我們認為公司由于自營規(guī)模龐大，目標定位低風險穩(wěn)定回報，通過多元投資方式降低自營業(yè)務系統(tǒng)性風險。  
    投行業(yè)務優(yōu)勢明顯，逐步進軍國際市場。上半年證券承銷凈收入18.44億元，同比+106%，大幅高于47%的行業(yè)增速。
    股權(quán)類主承銷數(shù)量及金額均排名第1；公司繼續(xù)專注機構(gòu)業(yè)務領(lǐng)域優(yōu)勢，同時業(yè)務向海外擴張，香港市場股權(quán)類項目承銷金額位列亞洲第1。并且公司IPO在審項目儲備充足，IPO重啟后公司投行業(yè)務貢獻將得以持續(xù)。  
   資管業(yè)務大力發(fā)展通道項目。上半年資管凈收入2.94億元，同比+60%，低于160%的行業(yè)增速。但是公司資管業(yè)務主動化趨勢明顯，主動業(yè)務規(guī)模較上年末增長429%，遠高于63%的行業(yè)平均水平。  
    我們維持對公司長期強烈推薦的評級。我們看好公司作為行業(yè)龍頭，各項業(yè)務行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)健發(fā)展，專注服務機構(gòu)、高端客戶。尤其投行業(yè)務在收購里昂證券后加速海外擴張進程。但是短期利好較難對沖市場大幅波動影響，我們持謹慎態(tài)度。預計2015-16年EPS為1.56元和1.36元。  
    風險因素：牌照放開、混業(yè)經(jīng)營、互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊。