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    內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，業(yè)績(jī)?nèi)燥@疲態(tài)。2015 上半年，零售業(yè)仍處低迷期，上半年全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)為1.1%，僅20家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
    公司上半年百貨業(yè)務(wù)同增-2.2%，降幅較去年收窄；超市業(yè)務(wù)同增6.6%，主要受益于公司培育期門(mén)店及前期改造門(mén)店銷(xiāo)售增長(zhǎng)；而家電行業(yè)的整體不景氣導(dǎo)致電器業(yè)務(wù)增速下滑10.9%；預(yù)計(jì)三季度營(yíng)收降幅繼續(xù)收窄，但內(nèi)生動(dòng)力不足，業(yè)績(jī)?nèi)噪y明顯好轉(zhuǎn)，但考慮到大股東資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)，或?qū)θ陿I(yè)績(jī)形成支撐。
    外延擴(kuò)張+新區(qū)增長(zhǎng)放緩。截至2015H1，公司門(mén)店數(shù)237 家，較上年凈增4家，開(kāi)店速度明顯放緩，有助于公司充分整合現(xiàn)有門(mén)店，避免培育期過(guò)長(zhǎng)和開(kāi)店、人工、租金費(fèi)過(guò)高導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。重慶地區(qū)門(mén)店較飽和，各類(lèi)商超競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之主力大店凱瑞商都移址等影響，重慶區(qū)營(yíng)收小幅下降（-2%）；成都地區(qū)門(mén)店主要在地級(jí)市，均處于成長(zhǎng)期，競(jìng)爭(zhēng)較小，且門(mén)店擴(kuò)容營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)（+4.2%）；新區(qū)（湖北、貴州）地區(qū)門(mén)店較少，品牌影響力弱，且湖北地區(qū)被中百、鄂武商等老牌零售占據(jù)，網(wǎng)點(diǎn)單一難成氣候，增長(zhǎng)放緩（貴州-8.5%、湖北-3.7%）。
    投資看點(diǎn)：1）優(yōu)化供應(yīng)鏈，毛利率小幅提升。公司采取統(tǒng)一采購(gòu)、電商銷(xiāo)售、加大廠商對(duì)接力度等方式，推進(jìn)供應(yīng)鏈前置，優(yōu)化供應(yīng)鏈，毛利率小幅提升； 2）在京東永輝合作、阿里蘇寧合作以及三泰順豐合作后，線下零售面臨價(jià)值重估，公司有望在外延式擴(kuò)展上發(fā)力；3）公司大股東--重慶商社擬將所屬的非上市企業(yè)注入公司實(shí)現(xiàn)整體上市，增加資產(chǎn)協(xié)同、提升盈利能力；4）馬上消費(fèi)金融公司和重百商業(yè)保理公司已于今年開(kāi)業(yè)，消費(fèi)金融+跨境電商+智慧家居，新興業(yè)務(wù)將有助于公司轉(zhuǎn)型，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為1.27 元、1.35 元、1.47元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為26 倍，24 倍和22 倍，目標(biāo)價(jià)36.3 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；新區(qū)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。