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    上半年凈利差1.95%，較去年小幅下降4bp。公司上半年信托受益權(quán)規(guī)模較年初增加33%，這部分非標(biāo)資產(chǎn)收益率高達(dá)7.18%（比貸款利率的6.0%還高出20%），非標(biāo)規(guī)模的擴(kuò)張緩沖了息差的下降。
    手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)加快。公司上半年手續(xù)費(fèi)同比增長(zhǎng)27.9%，高于1 季度增速10 個(gè)百分點(diǎn)。其中保函承諾、代理及銀行卡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，收入同比分別增長(zhǎng)79%、55%和33%。投行、結(jié)算、理財(cái)?shù)仁掷m(xù)費(fèi)收入同比則只有10%左右的增長(zhǎng)。
    資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)秀。公司在上半年未進(jìn)行一筆核銷的情況下，不良率較1 季度還下降了1bp 至0.92%。我們測(cè)算公司2 季度不良凈形成率0.14%，縱向比較低于去年3 季度至今年1 季度0.5%左右的水平，橫向比較也遠(yuǎn)好于同業(yè)不良凈形成率的繼續(xù)上行。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)得益于公司50%以上的貸款投放集中在北京，而上海、浙江等長(zhǎng)三角地區(qū)貸款合計(jì)不到20%。
    北京銀行目前較易于5.2x15PE/0.8x15PB，估值較低（略低于行業(yè)平均水平，低于城商行約10%），資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定（2 季度不良凈形成率橫向和縱向比較均好于預(yù)期），撥備充足預(yù)留業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間（撥備覆蓋率307，撥貸比2.83%，預(yù)計(jì)15 年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏删S持在10%以上），城商行中互聯(lián)網(wǎng)化的進(jìn)度最快（小米、360、微信合作），維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。