>> 興業(yè)證券-吉祥航空（603885）中報點評：油價票價雙彈性帶來高增長，機隊進入快速擴張期-150826
| 上傳日期： |
2015/8/26 |
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pdf 共5頁 |
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買入 |
作者： |
張曉云，龔里 |
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成本端和收入端雙彈性帶來業(yè)績高增長，毛利率大幅提升。受益行業(yè)整體供需改善帶來票價大幅提升（根據(jù)我們的估算，2015上半年吉祥航空裸票價765元，同比上漲11.67%，裸客公里票價0.45元，同比增長4.36%）和燃油成本大幅下降（航空燃油出廠價同比下降38%），2015年上半年度，吉祥航空實現(xiàn)營業(yè)收入38.22億元，毛利率達27.52%，同比增長10.3PT；歸屬上市公司股東的凈利潤5.18億元，同比大幅增長165.05%。
深耕上海主基地，國際航線迎來高增長。吉祥航空目前以上海為主基地（44架飛機中42架在上海兩場過夜），受益華東地區(qū)居民消費升級及航空因私消費的快速增長，2015年上半年旅客周轉(zhuǎn)量83.63億客公里，同比增長35%，旅客人數(shù)491.08萬人，同比增長27%，客座率86.07%，同比增加2.95PT；國際航線實現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量14.64億客公里，同比增長103%，客座率81.57%，同比增長9.44PT。目前吉祥航空國際航線（含地區(qū)）占旅客周轉(zhuǎn)量僅為19.76%，仍有較大的提升空間。
堅持年輕機隊與統(tǒng)一機型，機隊進入快速擴張期。截止2015年6月底，公司運營44架A320系列飛機，子公司九元航空運營3架B737飛機。預(yù)計未來幾年公司機隊將保持較快的擴張速度，預(yù)計到2015年底，公司機隊規(guī)模將增至57架（含九元航空5架），而遠(yuǎn)期2020年吉祥航空本部將達到100架，九元航空將達到50架的規(guī)模。 匯兌損益無需過份擔(dān)憂，匯率業(yè)績彈性較小。
吉祥航空美元負(fù)債占整體負(fù)債比例較低。截至2015年6月30日，吉祥航空美元長期借款折合人民幣為29.73億元；美元短期借款折合人民幣17.54億元，預(yù)計人民幣兌美元匯率貶值1%將導(dǎo)致凈利潤減少2400萬元。 吉祥航空"高端廉價"模式潛力巨大，繼續(xù)強烈推薦。吉祥航空采用獨具特色的差異化競爭策略，經(jīng)營理念是"領(lǐng)先服務(wù)品質(zhì)，最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)"，在保障一定票價的同時擁有很多低成本航空的特征，通過年輕機隊、同一機型、精細(xì)規(guī)劃與資產(chǎn)、人員精簡，單位客運成本接近于廉價航空。我們認(rèn)為"高端廉價"模式能夠復(fù)制，受益中國航空因私消費占比的提升，發(fā)展空間巨大。公司成本控制類比春秋航空，但客座率和票價彈性類可比四大航，吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性，今明兩年業(yè)績彈性高；同時公司超過90%的航線布局在上海基地，未來受益上海迪斯尼彈性最大。預(yù)計公司15-16年EPS為2.11、3.36元，對應(yīng)PE為20、13倍，目前估值非常具有性價比，考慮公司精準(zhǔn)的定位以及上海腹地強勁的客源增長（浦東機場第四跑道啟用和16年迪斯尼開業(yè)），我們看好公司"高端廉價"模式的未來發(fā)展，維持強烈推薦。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟下滑空難等不確定事件時刻拓展不達預(yù)期
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