>> 招商證券-中航動力（600893）盈利能力提升,產(chǎn)融結合不斷深化-150825
| 上傳日期： |
2015/8/27 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超 |
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報告期內(nèi)，公司整體營收下降預期主要由于公司剝離旗下低利潤率現(xiàn)代服務業(yè)。從產(chǎn)品結構來看，航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品收入 57.62 億元，同比增加 6.68%，毛利率24.64%，增加1.3%，非航空產(chǎn)品及其他收入 22.62億元，同比減少 46.08%，毛利率5.74%，提高2.42%，外貿(mào)出口收入 11.71億元，同比減少 11.51%，毛利率為3.14%，同比減少2.39%。
期內(nèi)銷售費用同比上漲15.46%，主要是因為售后服務費較上年同期增加；管理費用同比上漲1.03%，主要由于職工薪酬和修理費較上年同期增加，業(yè)務招待費、會議費、差旅費較上年同期減少。財務費用同比上漲2.71%，主要由于利息支出較上年同期增加。
2、軍用航空發(fā)動機領域處于絕對優(yōu)勢，穩(wěn)定增長
公司在軍用航空發(fā)動機領域保持龍頭地位。期內(nèi)航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品收入57.62 億元，同比增加 6.68%。 其中，子公司沈陽黎明、貴州黎陽、南方航空工業(yè)集團歸母凈利潤分別為2.72 億、0.99 億、1.38 億元，同比增長235.1%、95.2%、502.5%，增幅明顯。
然而，我國航空發(fā)動機長期受制于國家整體投入不足和基礎工業(yè)建設薄弱，未來航空發(fā)動機專項若成功推出，將對公司形成重大利好。
3、積極布局燃氣輪機和民用航空發(fā)動機，市場空間巨大
燃氣輪機方面，公司將市場精準定位于輕型燃氣輪機和軍改燃氣輪機，從世界該領域領先國家來看，航空發(fā)動機與燃氣輪機市場規(guī)模通常在1:1 左右，公司相差較遠，發(fā)展空間巨大。民用航空發(fā)動機方面，我國以每年200 架新增飛機穩(wěn)居世界最具潛力民航市場，預計在20-30 年左右超過美國成為全球最大民航市場，若涵蓋通用航空以及航空維修增值空間，這一市場規(guī)模不可估量。從世界先進航空制造商來看，軍用航空發(fā)動機與民用航空發(fā)動機產(chǎn)值占比大概在4：6，而我國正好相反，民用航空發(fā)動機市場潛力巨大。
4、成立精鑄公司，合理布局產(chǎn)融結合
去年合并后，公司正著手于發(fā)動機總裝、研發(fā)設計、專業(yè)制造等一系列專業(yè)化內(nèi)部整合，以北京為研發(fā)中心，成立中航精密鑄造公司，以提高公司資源配置效率和各專業(yè)領域核心競爭力。
我們預計，整個中航發(fā)動機公司整體資產(chǎn)證券化率超過50%，目前未上市單位主要包括4 個設計研究所：沈陽606 所、四川成發(fā)所、湖南株洲608 所、貴州649 所，研究所集中了發(fā)動機的設計、研發(fā)、測試能力，未來將隨著研究院所改制而出現(xiàn)一定突破。
5、業(yè)績預測
我們預計公司2015-2017 年EPS 為0.67、0.75、0.89 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新型航空發(fā)動機研發(fā)周期過長的風險。
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