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經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管、利息分別貢獻(xiàn)50%、13%、16%、4%、13%的收入。  互聯(lián)網(wǎng)布局增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力：上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.52 億元，同比增長(zhǎng)416%。一人多戶放開后，傭金寶率先打通，借助互聯(lián)網(wǎng)金融導(dǎo)流，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。上半年公司股基成交額3 萬億元，同比大增967.57%，市占率由14 年底的0.97%提升至1.03%，同時(shí)傭金率由14 年底的0.067%下滑至0.054%。目前公司在線創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)簽、滬港通等業(yè)務(wù)逐步完善， 隨著服務(wù)能力的提升，未來公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率有望進(jìn)一步上升。  投行業(yè)務(wù)受益IPO、再融資和并購(gòu)重組活躍：上半年公司投行業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入5.16 億元，同比增長(zhǎng)139%，主要受益于IPO 再融資和并購(gòu)重組十分活躍。公司主承銷9 單IPO 項(xiàng)目，承銷金額41.3 億元，主承銷增發(fā)項(xiàng)目8 單，承銷金額56.7 億元。債券融資業(yè)務(wù)完成主承銷7 單，主承銷金額42 億元。承銷總規(guī)模同比增長(zhǎng)72%。  資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線更加豐富，收入大增：上半年公司共設(shè)立23 支集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和78 支定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，截止6 月底，存續(xù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃共48 支，受托資金121.45 億元；存續(xù)的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃共113 支，管理規(guī)模達(dá)到867.97 億元?？偸芡匈Y金規(guī)模1001 億元，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入1.32 億元，同比大增187%。  信用業(yè)務(wù)高速發(fā)展：截至6 月底，公司兩融余額152 億元，同比增長(zhǎng)185%，市場(chǎng)占有率較2014 年底的0.52%提升至0.74%，實(shí)現(xiàn)利息收入4 億，同比增長(zhǎng)444%；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)總市值約103 億元，同比增長(zhǎng)4 倍，實(shí)現(xiàn)利息收入9657 萬元，同比大幅增長(zhǎng)365%。  自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)格保持穩(wěn)健，收入同比小幅增長(zhǎng)：公司自營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健風(fēng)格，債券是其主要投資方向，占比由14 年底的69%進(jìn)一步提升至74%；權(quán)益類投資品種包括定增項(xiàng)目、基金專戶、信托和資產(chǎn)管理產(chǎn)品等，占比下降至35.5%。上半年公司實(shí)現(xiàn)證券自營(yíng)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）4.37 億元，同比增長(zhǎng)9.5%。   盈利預(yù)測(cè)及投資建議  公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先，創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司15、16、17 年凈利潤(rùn)分別為18.5、20、23.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.61、0.66、0.77 元。目前估值18.5 倍15PE，我們認(rèn)為公司的合理估值為 20 倍15PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.4 元/股，給予"增持"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示  市場(chǎng)大跌后持續(xù)震蕩，經(jīng)紀(jì)、兩融受影響；IPO 暫停對(duì)投行業(yè)務(wù)的影響。